알리바바, 보기보다 많이 추락하다

알리바바, 보기보다 많이 추락하다

 

요약

• 알리바바는 이미 많이 떨어졌다.
• 하지만 가까이에서 보면, 사람들은 그것이 겉으로 보이는 것보다 더 많이 떨어졌다는 것을 알아차릴 것이다.
• 이는 알리바바가 실제로 가격/수익 조치만으로 모일 가격보다 훨씬 저렴해 보인다는 것을 의미한다.
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Getty Images를 통해 발표되지 않은 maybalse/i

알리바바(https://seekingalpha.com/symbol/BABA?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">BABA)를 보면 이미 주가의 큰 하락을 감지할 수 있다. 겨우 1년 전 305달러가 넘었던 주가는 오늘 110달러로 떨어졌다. 64%나 떨어졌네

그러나 사실 알리바바는 쉽게 알 수 있는 것보다 훨씬 많이 하락했고, 따라서 미국이 다른 모든 중국 주식과 함께 알리바바를 상장폐지하려는 정치적 의도가 있을지 모른다는 위험을 감안하더라도 무시하기에는 너무 싸다.

내가 왜 이런 말을 하냐고? 간단한 이유: 알리바바는 부정적인 지렛대를 가지고 있다. 즉, 다음과 같은 주요 비즈니스에 함께 유의적인 가치를 보유하지 않는 다수의 자산을 보유하고 있다.

• ANT그룹 지분 33%(전체 가치 900억 달러 기준 300억 달러 상당
• 순현금 616억 달러
• 주식에 383억 달러 투자

알리바바의 사업이 얼마만큼의 가치가 있는지, 또 다른 방식으로 알리바바의 EV(기업가치)를 계산하려면 이들 자산을 제외할 필요가 있다.

간단히 말해 EV = 시가총액+순현금+초외영업자산인 만큼 알리바바의 EV가 시가총액보다 낮다는 뜻이다. 실제로 순현금+이외영업자산은 현재 1,296억 달러에 이른다.

따라서 알리바바의 EV는 보기보다 훨씬 낮다. 다음은 EV가 시가총액보다 낮기 때문에, 주어진 시가총액 하락은 EV에 비례적인 하락보다 더 큰 하락을 가져올 것이라는 점에 주목한다. 이것은 알리바바가 떨어지는 것보다 더 빨리 싸진다는 것을 의미한다.

예를 들어, 간단히 말해서 알리바바가 305달러였을 때, 제외되어야 할 이 가치는 이미 1,296억 달러였다고 가정해보자. EV의 실제 하락은 다음과 같다.

• 305달러라면 EV는 시가총액이 8,350억 달러에서 1,300억 달러를 빼서 7050억 달러였을 것이다.
• 110달러인 EV는 시가총액이 3010억달러인 데다가 이 자산에서 1300억달러를 뺀 것이어서 1710억달러에 이른다.

거기다 알리바바의 사업 가치는 64%가 아니라 75.6%나 떨어졌다.

이제 64% 하락과 75.6% 하락의 차이는 그리 크지 않아 보인다. 그러나 다음 사항을 고려해보자: 주가가 64% 하락한 후, 원래 가격에서 75.6% 하락하기 위해서는 32% 더 하락해야 한다.

이는 가치평가에 큰 영향을 미침

배수에 기반한 가장 심각한 평가는 프라이스가 아닌 EV에 근거할 것이다. 결국, 우리는 이 경우에 기업이 얼마나 많은 순채무를 가질 수 있는지 또는 순현금을 가질 수 있는지를 항상 고려할 필요가 있다.

그렇지 않다면 수익성 있는 회사가 시가총액보다 현금을 더 많이 가지고 있고, 다소 낮은 금리와 수익 때문에 싸 보이지 않는 가격/수익으로 나타날 수도 있다. 이러한 회사에도 불구하고 이는 취득자가 모든 것을 시장가격으로 매수할 수 있다면 말 그대로 자유로운 것이다.

따라서 EV/Sales 또는 EV/EBITDA multiple은 우리에게 단순한 가격/매출 또는 가격/수익보다 기업의 가치평가에 대해 더 많은 것을 알려줄 것이다.

마침 아까도 말했지만 EV는 시가총액보다 더 빨리 떨어졌다. 따라서 EV/Sales 및 EV/EBITDA는 Price/Sales 또는 Price/Earnings보다 빠르게 하락했다.

물론, BABA는 너무 많이 떨어져서 이제는 심지어 가격/수익에 있어서도 싸구려처럼 보인다. 예를 들어, 현재 BABA는 FY2022 EPS 합의의 13배에 불과한 가격으로 거래되고 있다. 그것은 이미 저렴해 보이지만, 당신은 여전히 13배 이하의 수익으로 사랑받지 못하는 많은 회사들을 발견할 수 있다. 예를 들어, 제약 분야(대개 가까운 장래에 위협에 직면할 때)에서 말이다.

하지만 EV/EB에서는ITDA 기반은 EV에서 제외해야 하는 자산 때문에 더 저렴해 보인다. 그 조치로 BABA는 현재 약 7.1배 EV/EBITDA에 거래되고 있다. 제약회사보다 낮은 수치다. 그리고 사실, 미국 시장에서는 당장 도전하지 않는 거의 다른 어떤 시장보다도 낮은 수준이다. 그리고 특히 미국 시장에서 그 어떤 동급의 고성장, 고마진, 고품질 기업보다도 훨씬 낮다. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html">미국 시장은 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html">일반적으로 약 18배의 EV/http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html">EBITDA를 사용한다. 그리고 질 좋은 회사들은 예를 들면 다음과 같은 그 이상의 일을 한다.

• Apple(https://seekingalpha.com/symbol/AAPL?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">AAPL) – 22배 전진 EV/EBITDA
• Microsoft(https://seekingalpha.com/symbol/MSFT?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">MSFT) – 25배 전진 EV/EBITDA
• Amazon.com (https://seekingalpha.com/symbol/AMZN?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">AMZN) – 26배 전진 EV/EBITDA
• Google (https://seekingalpha.com/symbol/GOOG?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">GUG) – 17배 전진 EV/EBITDA

기타 고려 사항

알리바바가 고급 회사라는 것에는 의심의 여지가 거의 없다. 3P 시장 개념(일반적으로 높은 이윤을 보장하는 3P 시장 개념)에 근거해 중국 e커머스 시장을 지배하고 있다. 중국 IaaS 클라우드 시장도 장악하고 있다. 이들은 일반적으로 시장에 프리미엄을 부과하는 중국 이외의 지역에서 매우 바람직한 분야들이다. 알리바바는 또한 이 두 가지 핵심 외에도 많은 다른 노출과 성장 이니셔티브를 가지고 있다.

동시에 알리바바의 수익성은 상당한 성장 투자로 인해 사실상 침체되어 있다. 예를 들어 알리바바의 최근 분기는 이러한 투자가 어떻게 보고된 EB에 영향을 미치는지 보여준다.ITDA:

A, B, C, D 충격은 명확하고 오히려 되돌리기 쉽다. 클라우드 컴퓨팅 부문은 수익성이 빠르게 전환되고 있지만 여전히 긍정적인 영향은 낮다. 그러나 클라우드 부문은 Amazon.com에서처럼 실제로 BABA의 수익성에 크게 기여할 가능성이 있다.

또 다른 영향은 더 추측적이다. 왜냐하면 그것들은 결과를 도출하는 데 시간이 걸릴지도 모르는 미래에 대한 투자를 대표하기 때문이다.

나만의 EBITDA 추정치는 A, B, C, D 영향만 되돌릴 수 있다고 간주한다. https://seekingalpha.com/symbol/BABA/valuation/metrics?source=content_type%3Areact%7Csection%3Amain_content%7Cbutton%3Abody_link">알파의 EV/EB 찾기ITDA 밸류에이션은 대규모 지분 투자는 물론 전체 ANT 재무 지분(33%)을 고려하지 않아 다소 깨진 상태다. 이것은 다른 곳에서도 흔하다: 시장은 아마도 알리바바가 얼마나 싼지 보지 못하고 있을 것이다.

물론 모든 것이 좋은 것은 아니다. 예를 들어, BABA는 최근 FY2023에 대한 대규모 성장 가이드다운을 실시했다. 그러나 BABA는 여전히 상당한 성장을 이끌었다. 게다가, 현재의 높은 성장률은 2020년 10월부터 연속적으로 통합된 소매 부문의 영향을 크게 받았음을 고려해야 한다. BABA는 이 행사를 마무리하고 있다. 따라서 저성장은 이미 케이크에 구워졌다. 관련 내용은 다음과 같다.

중국 문제

최근 중국의 규제 환경이 덜 우호적으로 변했다는 데는 의심의 여지가 없다. 중국은 이제 '공통 번영'에 더 많은 기여를 하려 하고 있는데 그 이유가 명백하다. 중국에서 불평등은 미친 짓이다. 추정치는 중국의 GINI 지수가 46.8까지(하락하기는 하지만) 높게 나타났다.

출처: CEICdata.com

심지어 계속되는 불평등 슬픔으로 유명한 미국 조차도 훨씬 낮은 수준에 있다.

출처: CEICdata.com

따라서 불평등을 다소 줄이기 위한 일부 정치 및 규제 움직임이 예상된다. 이것들은 개인에게도 타격을 줄 수 있지만, 그들은 종종 기업들, 즉 독점자들이 그들의 시장 권력을 남용하지 않도록 하는 조치들을 공격하기도 한다. 그러나 적어도 시진핑의 연설을 읽은 것으로 보아 중국은 자본주의를 그만두려 하지 않는다.

따라서, 중국의 더 큰 평등과 더 적은 시장 지배력을 향한 추진으로 인해 어떤 변화가 일어나든 결국 서구의 거대 거대 기술 기업들이 경험하는 것보다 더 불리한 상황을 만들 것이라고 믿을 이유는 별로 없다.

결론

이 글의 목적상 크게 두 가지 결론이 있다. 알리바바의 사업 가치는 실제로 시장 가격에서만 보던 것보다 훨씬 더 많이 떨어졌다. 그 결과 알리바바는 (기업가치 대책에) 기대했던 것보다 더 저렴하다.

평가액이 도달했고, 지속적인 성장세, 그리고 높은 품질의 높은 수익성 사업인 알리바바를 고려하면, 가장 최근의 하락은 마침내 나를 그 이름에 대해 매우 강세하게 만들었다.

물론, 훨씬 더 많은 것들이 말해질 수 있다. 예를 들어, 현재 중국은 여전히 경기 침체를 겪고 있다. 그리고 무엇보다도, 미국은 언제든지 미국 시장에서 알리바바(및 다른 중국 기업들) 주식을 상장폐지하기로 결정할 수 있다. 그렇게 되면 분명 주가의 추가 하락(일시적 하락)을 가져올 것이다.

그럼에도 불구하고 상장폐지가 발생하더라도 홍콩에서 주식은 계속 상장될 것이고 그 주식은 단순히 HK 주식으로 교환될 것이다. 아니면 투자자는 미국에서 팔고 홍콩에서 동시에 살 수도 있다. 알리바바의 사업은 영향을 받지 않을 것이고, 현재의 가치 평가에서 어떠한 하락도 일시적일 것이다.

마지막으로, 이것 저것의 상장폐지에 관한 가장 최근의 하락을 일으킨 뉴스는 DIDI가 중국 당국의 압력에 의해 미국으로부터 상장폐지를 원했기 때문에 촉발되었다. 그러나 중국 당국은 DIDI가 기업공개(IPO)를 연기했어야 한다는 이들 당국의 입장을 존중하지 않아 DIDI를 가동했을 뿐이다. 미국 시장에서 중국 기업을 상장폐지하려는 움직임이 중국으로부터 지속적이고 광범위하다. 알리바바에 관한 한 상장폐지 위험은 모두 중국인이 아닌 미국 쪽에서 나온다. 따라서, DIDI가 이러지도 저러지도 하는 것에 반응하는 것은 말이 되지 않는다.