주식시장의 형태변화

주식시장의 형태변화

2021년 9월 12일 오후 12시 45분 ETCBOE아이스NDAQ2 코멘트1 like

요약

• 주식 시장의 구조는 앞으로 몇 년 안에 극적으로 바뀔 것이다.
• 소매상들은 터무니없이 도매상들의 낭비적인 무게를 짊어지고 간접비를 교환한다.
• 소매업 주도하에 소매업을 별도로 구성할 수 있는 기회가 있다.

Getty Images를 통한 John M Lund Photography Inc/DigitalVision

소개

예를 들어, 새 정부, 마임 광풍, 그리고 새로운 SEC 회장 등 변화의 힘이 주식 시장 구조에 어떤 영향을 미칠까? 최근 게리 겐슬러 SEC 회장이 주문 흐름(PFOF)에 대한 대금 지급을 중단하겠다고 위협한 것은 로빈후드와 같은 맹목적인 소매 중개인들이 소매상들과 벌이는 게임에 더 큰 관심을 불러일으켰다. 소매업자들로부터 초과이익을 얻는 방법은 여러 가지가 있지만, 한때 로빈후드의 천재성은 소매업자들이 거래에 대해 로빈후드를 지불하지 않을 뿐만 아니라 소매 중개업자에게 숨겨진 수수료를 지불하는 것이 재미있다는 것을 소매업자들에게 납득시키는 것이었다(겐슬러는 재미나게 만드는 것을 '가미화'라고 부른다). 이제 그만이다.

본 기사에서는 NYSE의 사전 전자 단일 거래소 지배에서 나스닥의 상승과 전자 거래로의 주식 시장 구조의 진화에 대해 설명하고 마지막으로 대체 시장 선물에 대한 만족도와 실현 가능성에 대해 기술하고 있다.

나쁜 옛날. 2000년경 전자거래가 중요해지기 전, 주식시장의 구조는 아래 그래픽으로 설명되어 단순했으며, 금융 이슈에 대해 대중이 쉽게 동원하지 않는 시대에 소매업자의 남용은 쉽게 확인할 수 있었다.

출처: 작성자

위의 그래프에서 녹색 노드는 소매 브로커(빨간 노드)에 접근한 소매 거래자를 나타낸다. 파란색 노드는 교환을 나타낸다. 좋지 않은 옛날에는 중개업자들이 직접 거래를 성사시키거나 거래소로 보낼 수 있는 선택권이 있었다.

나스닥은 1971년 진정한 혁신 - 전자상거래 플랫폼으로 NYSE 독점을 깼다. 나스닥이 NYSE와 싸웠던 아래 그림을 보면, 진정한 혁신으로 소매상인들이 경쟁적인 시장을 생산하면서 실질적인 개선을 이룬 시기가 있었다.

출처: 작성자

그래픽은 2개 거래소로 확대, 소매 중개업자의 사업을 위한 거래소 간 경쟁 가능성을 나타낸다.

고속 혁명.

그러나 이 시점에서 미국 증권 거래의 역사에서 소매업자와 도매업자의 이익은 속도의 중요성 때문에 결정적으로 갈렸다. 속도가 빨라지면서 소매업과 도매업 모두 더 나은 거래 환경이 바뀌었는데, 전반적으로 집행의 질이 높아지는 가운데 집행 비용이 감소하고 있다는 점에서 일부 중요한 이슈는 거의 관심을 받지 못했다.

당신이 예상할 수 있듯이 변화하는 환경에서 보다 더 똑똑한 월스트리트의 거주자들이 전자거래의 속도와 낮은 비용으로 인해 발생하는 초과이익의 산더미 같은 부분을 소매업보다 훨씬 더 많이 차지했다. 그리고 안타깝게도 월스트리트의 이득은 금융의 교과서적인 기능 즉, 일반 대중의 경제적 복지를 극대화하기 위해 사용할 수 있는 자본의 배분 및 확대와 거의 또는 전혀 관련이 없었다. 고속 혁명이 다수의 부에서 소수로의 부의 갑작스런 꾸준한 이동과 대략 일치한다는 것은 우연이 아니다.

전자거래가 어떻게 부를 소수로 바꾸었는가.

전자거래가 시작되기 전의 내부자들은 국내 거래소 회원사였다. 그들은 바닥에서 볼 수 있는 시각적 정보로 생계를 유지했다. 전자거래는 그 수입원을 궁극적으로 더 가치 있는 것으로 증명된 다른 두 개의 수입원으로 대체했다.

• 전자거래는 거래소 소유권이 그들의 장점을 잡을 수 있는 방식을 바꾸었다. 구식 대면 시스템은 교환 회원들에게 내부 정보에 대한 접근 권한을 부여했다. 이 이익의 원천은 마지막 보류지인 NYSE를 제외하고는 없어졌다. NYSE는 시장이 마감되기 전에 거래 장부를 일찍 볼 수 있다. 회원들과 맺은 협상은 거래소들이 영리 목적의 모델을 선호하여 차별화됨에 따라 원내 무역 조합원들로부터의 수익 손실에 대한 대가로 주식을 받았다.
• 그런 다음 도매상들은 알고리즘 트레이딩(인간 상호 작용이 없는 컴퓨터 생성 거래)에 의해 새로운 고속 환경의 역동성에 대한 이해를 활용했다.

그러나 2005년 SEC가 National Market System(NMS)에 개입할 때쯤에는 전자거래 시스템이 HFT(High-Frequency Traders)에 의해 악용되었다. 아래의 그림은 새로운 시장 구조를 보여준다.

출처: 작성자

위의 그래픽은 다양한 시장 참여자들의 초점에서의 새로운 변화를 보여준다. 월스트리트는 알고리즘 트레이딩(algo)을 이용해 자체 내부 고주파수 거래로 돈을 벌며 물량을 확대하고 있었다. 당초 이 사업은 HFT에 유리한 사업이었지만 거래소들은 HFT가 거래소와 거래소 간 거래에서 지방 스프레드를 갖고 있다고 보고 고주파 거래의 맛있는 수익금을 다른 곳으로 옮기려 했다.

결과는 환전 곱셈과 환전 수수료 인플레였다. 거래소 곱셈이 등장하면서 거래소들은 HFT의 이익을 스스로 챙겼다. 그러나 이러한 모든 도매 교환 비용 창출은 교환을 통한 소매 무역 거래의 오래된 시스템을 비효율적으로 만들었다. 아래 그래픽에서 볼 수 있듯이 도매 수준의 거래는 많았는데, 자본 형성에 아무런 가치가 없는 거래는 하나도 없었다.

29일th CNBC에 따르면 6월 29일 거래소 거래의 약 80%가 컴퓨터로 이뤄진다. 인간들은 연루되지 않았다. 자본형성 혜택이 없는 또 다른 주요 비용은 SEC가 승인한 거래소 수의 곱셈이다. 어이없게도 주요 거래소 관리 회사인 인터콘티넨탈 익스체인지(NYSE:ICE), 나스닥 주식회사(나스닥:NDAQ), CBOE 글로벌 시장(NYSE:CB)OE)는 이 중 총 12개를 소유하고 있다. ICE는 5개, 나스닥은 3개, CBOE는 4개를 소유하고 있다. 그림은 자본 형성에 뚜렷한 역할 없이 도매 공간에서 많은 일들이 벌어지고 있음을 보여준다. 이 모든 것에 대한 지원의 원천은 소매업 대중이다. 그래픽은 거래소 선거구가 소매 중개업자에서 PFOF 도매업자로 옮겨가고 있음을 시사한다.

출처: 작성자

국가 시장 시스템(National Market System(National Market System, NMS)

NMS는 소매업자들에게 전자 시장 진화가 가져올 수 있는 부작용을 줄이기 위한 SEC의 노력이었다. 그러나, NMS의 도입은 의도하지 않은 결과에 역행하는 것으로 특징지어져 왔다.

NMS 규칙을 한 번에 하나씩 가져가는 것.

• 시장 데이터

• 할당. SEC의 증권 정보 처리기(SIP)는 참가자들에게 NBBO(National Best Buy and Offer)라는 대가를 지급하지만 거래에 사용하기 위해서는 요금을 부과한다.

할당 과정에서 무엇이 잘못되는가? 이 시스템은 나스닥의 필 매킨토시(Phil MacIntosh)가 보고한 바와 같이, 시장 결정자들이 견적을 강화할 때 (최소한 IEX에) 손실을 만드는 거래를 하지 않도록 보호함으로써, 고품질의, 그러나 무의미한 시장 창출을 장려하기 위해, 투자 거래소와 같은 저물량 거래소에 대해, 인센티브를 창출한다. 즉, IEX는 품질 견적을 장려하지만 무역 실행을 저해하여 전국 최우수 입찰 및 제안 수익을 끌어모으는 것이다. 그것은 SEC 계획의 일부가 될 수 없었다.

• 거버넌스. NMS 문제에 대한 SEC의 자문을 위해 위원회가 구성되었다.
• SIP 분포. SEC는 제3자 SIP 재분배를 허용했다.

• 액세스. 모든 거래 센터로부터 모든 사용자가 역량 기술이 허용하는 범위 내에서 견적에 대한 동등한 액세스.
• 명령 보호. NBBO 이외의 가격에서는 실행되지 않는다.
• 페니 하위 규칙. 눈금 크기는 1페니 이상일 수 없다.

글래스맨과 앳킨스 등 일부 SEC 위원들은 NMS가 의도하지 않은 중대한 결과를 초래했다고 믿고 있다. 그 중 가장 중요한 것은 도매업자와 PFOF의 출현에 따른 낭비적인 효과였다.

고주파수 거래에서 건전한 거래로의 전환.

환전 수수료 인상으로 HFT 수익이 압박되자 한때 고주파수 거래로 생계를 유지했던 같은 OTC 딜러들이 거래소 기본 매칭 역할을 대신하며 반격했다.

버니 매도프가 다른 이유로 시작한 PFOF 과정은 이전 HFT들에 의해 훨씬 더 높은 수준으로 받아들여졌다. 도매업자들이 한때 거래소들에 의해 지녔던 중심적인 역할을 맡았는데, 처음에는 거래소들이 HFT의 변덕을 대신하여 소매업으로 자신의 역할을 소외시킨 다음, 높은 환전 수수료를 통해 HFT 수익을 걷어냄으로써 HFT를 소외시킨 것을 보면 놀랄 일이 아니다.

거래소는 아래 그래픽과 비슷한 형태의 시장 구조로 부업으로 옮겨졌다. 기본적으로, 거래소는 도매업자들이 스스로 채우지 않는 주문이나 소매상 리스크를 없애기 위해 취하는 도매업자들의 자리를 위한 덤핑장이 되었다.

출처: 작성자

새로운 SEC는 무엇을 가져올 것인가?

새로운 행정부와 새로운 증권 시장의 헤드라인, 그리고 새로운 SEC 회장은 현재 불만족스러운 시장 구조에 변화를 약속한다. 밈 주식 광풍은 소매 주식 시장 상인들이 무임승차하고 있다는 거짓말을 퍼뜨렸다. 실제로 로빈후드와 다른 소매 중개상들의 수수료 없는 거래가 부분적으로 시타델과 비투와 같은 도매상들로부터 PFOF에 의해 가능해졌다. 이것은 이 같은 소매상들 중 많은 사람들 그리고 따라서 그들의 대표들의 의회에서의 골칫거리를 증가시켰다. 집단소송과 겐슬러 회장의 비판적인 연설을 제작했다.

SEC 의장은 PFOF가 SEC에 의해 차단될 수 있다고 제안한다. 블룸버그 칼럼니스트 매트 레빈은 PFOF가 차단되면 로빈후드는 괜찮을 것이라고 쓰고 있다. 그는 로빈후드가 단순히 무역을 내면화시킬 수 있는 이유를 댔다. 로빈후드는 도매업자들이 그들의 무역에 걸맞을 필요가 없다. 그것은 단순히 그것의 고객 구매를 판매에 맞추고 그 차액을 최고의 입찰이나 오퍼로 거래소에 보낸다. 이것은 아래 그래픽의 훨씬 더, 훨씬 더 단순한 시장 구조를 생산한다.

출처: 작성자

그 힘을 버틸 수 있을까? 이 변화로 인한 패배자와 승자는 분명하다. 소매업자들은 도매상들과 거래소들의 허풍에 더 이상 돈을 지불하지 않을 것이다. SEC는 소매거래와 도매거래를 별도로 규제할 수 있을 것이다. 이게 매력적으로 보여.

소매업자들은 과거에 소매업자들이 직면했던 전체 금융 세계보다 훨씬 더 공정한 경쟁인 로빈후드 같은 것에서 거래 비용과 이익의 공정한 몫을 빼앗아야 할 것이다.

그러나 이 예비 시장 구조에 의해 제기되는 핵심 합법적 규제 문제가 있다. 투명성의 그것. 그러나 현재 도매 금융의 나머지를 지원함으로써 제약이 없는 소매 중개업자들은 미래 시장이 예시하는 선로를 따라 틀림없이 여유롭고 단순하며 투명한 구조를 구성할 수 있을 것이다. 나는 여기에 예를 제공했다.

시장 구조를 변경하여 투명성을 제공할 때 명심해야 할 중요한 목표 중 하나는 소매 시장 구조의 이점을 얻는 것이다. SEC와 소매업 승인이 충족될 가능성이 가장 높은 시장 구조는 아래 그림과 같을 것이다.

많은 구시장 참여자들은 소매상들의 목적을 충족시킬 거래소를 건설하는 과정에서 뚜렷한 역할을 하지 못하고 있다. 그러나 도매상들은 시타델스 소거래소에 대한 나의 지식으로는 항상 소매상으로부터 무기고를 떼어 놓았다. 어쨌든, 도매 우주는 소매업 리더쉽에 그 사례를 들 수 있을 것이다.

출처: 작성자

결론

시장구조의 변화를 견인하기 위해 여러 세력이 결집하고 있는 시점이다. 도매상과 거래소 간 주식시장 거래 수익 통제를 위한 투쟁으로 자본 형성이 개선되지 않으면서 막대한 비용 오버헤드가 발생하고 있다. 소매업자들과 그들의 의회 대표들은 소매 중개인들이 수수료를 부과하지 않고 어떻게 주식 거래의 낭비적인 도매 측면의 무게를 편안하게 가지고 있는지를 발견했다. 소매상들은 그 과정에 대한 더 많은 통제를 요구한다. 의회와 SEC는 기존 시장구조가 계속 흔들리고 무너질 경우 이를 그들에게 줄 가능성이 매우 높다.

이 기사는 안전, 공정성, 투명성에 대한 SEC의 우려를 충족시키면서 소매업자가 비용을 통제할 수 있는 방법에 대한 개요를 제공한다. 이는 기존의 소매점 수렁에 대한 정보 공유와 적극적인 대안적 해결책을 더욱 발전시키기 위한 일련의 게시물 중 첫 번째 것이다.

이 글은 에 의해 쓰여졌다.

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나의 주된 관심사는 금융시장 구조다. 시장 플랫폼, 인덱스 기기, e... 더 많은

 

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2015년 이후 기부자

나의 주된 관심사는 금융시장 구조다. 나는 주로 시장 플랫폼, 인덱스 기기, 거래소 관리 회사에 대해 글을 쓴다. CME에서 인덱스 트레이딩을 도입한 팀의 일원이었고, 이후 OTC 금리스왑의 2차 시장 트레이딩을 개척했다.

 

공개: 언급된 어느 회사에도 주식, 옵션 또는 이와 유사한 파생상품 포지션이 없으며 향후 72시간 이내에 그러한 포지션을 개시할 계획이 없다. 이 글은 내가 직접 썼는데, 나만의 의견을 표현한 것이다. 나는 그것에 대한 보상을 받지 못하고 있다. 나는 이 기사에서 주식이 언급된 어떤 회사와도 거래 관계가 없다.

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