알리바바: 155억 달러의 기회

알리바바: 155억 달러의 기회

2021년 9월 11일 오전 11시 22분 ET알리바바 그룹 홀딩 유한회사(BABA)59 코멘트32 Likes

요약

• 최근 알리바바는 중국의 공동번영펀드에 5년간 155억달러를 투자할 계획이라고 밝혔다.
• 투자는 많은 투자자들에 의해 정부로의 단순한 현금 이체로 취급되었지만, 사실 그렇지 않을 수도 있다.
• 사실 알리바바가 이 155억 달러의 지출로 돈을 벌 수 있는 좋은 기회가 있다.
• 이 글에서 나는 BABA에 대한 나의 강세적인 견해를 반복하며, 회사 보도 자료의 중국어 버전을 그리고 있다.
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린타오 장/게티이미지 뉴스

올해 들어 알리바바(BABA) 주가가 크게 올랐다. 227달러로 1년을 시작한 이 글은 169달러까지 떨어졌다. 연중 최저치(약 153달러)에서 큰 폭으로 상승했음에도 불구하고 여전히 사상 최고치에 한참 못 미치는 수준이다. 놀랍게도, 그 회사가 꽤 확실한 실적을 올렸음에도 불구하고 이런 일이 일어나고 있다. 가장 최근 분기에 BABA는 수익에서 이기고 수익에서 근소한 차이로 놓쳤다.

대체 무슨 일이야?

펀더멘털을 기준으로 볼 때 BABA 주식 매도가 비이성적으로 보인다. 그 회사의 매출과 수익은 둘 다 훌륭하게 성장하고 있다. 하지만 여러분이 헤드라인을 따라간다면, 여러분은 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지 어느 정도 알고 있을지도 모른다.

기본적으로 중국공산당은 최대 규모의 기술기업에 대한 단속에 나서면서 자사 주식시장에 대혼란을 일으켰다. 영향을 받는 기업에는 다음과 같은 강력한 타자가 포함된다.

• 알리바바.
• JD.com (JD).
• 텐센트(OTCPK:TCEHY).
• 바이테던스 개인 소유지
• 몇몇 대형 튜터링 회사들.

이들 기업은 다음과 같은 여러 가지 징벌적 조치를 받았다.

• 수십억 달러의 벌금.
• 지적 재산권의 상실.
• 중국 앱스토어에서 앱 제거.
• 그리고 더.

BABA는 이러한 조치들로 가장 큰 타격을 받은 기업들 중 하나이다. 28억달러의 과징금을 부과받은 데 이어 7만5000달러의 과징금이 잇따라 부과되면서 '두 개 중 하나를 선택하라'는 벤더 정책을 접을 수밖에 없었다. 이 벌금은 회사에 실제 재정 및 운영 비용을 부과했다. 2021 회계 4분기는 마이너스 실적을 보였고 2022 회계 1분기에는 예상보다 낮은 현금흐름을 보였다. 그게 다 벌금 때문이었다.

보다 최근 BABA는 트위터(TWTR)에 많은 투자자가 휘청거리는 '비용'이라는 진부한 사실을 공개했다.

중국 공동번영펀드에 155억 달러 투자

이는 5년간 155억 달러, 즉 연간 31억 달러 규모에 달하는 규모다.

뉴스가 터졌을 때 트위터 사용자들은 진심으로 울부짖고 있었다. 중앙청산소(CCP)가 BABA 등을 강제적으로 투자하게 했다는 생각처럼 '연간 30억 달러 세금'에 대한 이야기가 쏟아졌다.

사실, 155억 달러는 많은 돈이야. 심지어 5년 동안 퍼져있기도 했다. 그러나 실제로 보이는 것처럼 그렇게 '기부'일까, 아니면 BABA의 보도자료에서 묘사하는 것처럼 말 그대로 투자일까.

이 글에서 나는 알리바바의 155억 달러 투자는 정말 투자라고 주장한다. 나는 중국 보도자료에 의지하여, 영어 뉴스 취재에 성공하지 못한 공동 번영기금의 측면을 탐구한다. 특히 알리바바가 계획한 투자액 155억달러로 돈을 벌 수 있을지 주목하면서 지출이 미치는 재정적 영향을 분석한다. 마지막으로, 나는 BABA에 대한 나의 강세적인 요구를 반복하고 왜 내가 몇 달째 변동성을 겪고 있는 지에 대해 설명해준다.

155억 달러 투자 조사

대부분의 서방 소식통들은 알리바바의 155억 달러 투자를 모호한 말로 표현해 단순한 기부일 뿐임을 시사했다.

하지만 알리바바 보도자료의 중국어판은 다른 이야기를 들려준다.

내가 번역 앱을 통해 읽은 알리바바의 중국 웹사이트의 보도자료에는 다음과 같은 용어를 광범위하게 사용하고 있다.

• "투자."
• "기술 혁신."
• "중소기업"(SME)

대체로 이것들은 기부가 아닌 사업 투자처럼 보인다. 보도자료에는 BABA가 자금을 조달하는 기업에서 지분 포지션을 취할 수 있는지 여부가 명확하지 않다. 하지만 그것은 수익성 있는 투자를 하기 위해 필요하지도 않을 것이다. 예를 들어, 회사가 자금을 지원하고 있는 이니셔티브 중 하나는 인터넷 서비스다. 더 많은 시골의 중국인들을 온라인에 접속시키는 것은 궁극적으로 알리바바의 더 많은 고객을 얻을 수 있을 것이다. 페이스북(FB)도 같은 이유로 internet.org 비영리(현재의 페이스북 커넥티비티)를 출시했다. 2018년 현재 아마존닷컴은 1억 명의 사용자를 보유하고 있으며, 대부분 페이스북 접속 서비스를 이용하고 있다. 이는 ISP에 대한 BABA의 투자가 사용자들을 BABA의 핵심적이고 수익성 있는 eCommerce 앱으로 이끄는 데 사용될 수 있음을 시사한다.

155억 달러에 포함된 내용

중국 보도자료에서 보듯 알리바바의 공동번영기금 출연은 주로 중소기업에 대한 투자로 이뤄진다. 그것은 여전히 그 회사가 어떤 중소기업에 투자할 것인지에 대한 문제를 남겨두고 있다. 알리바바가 공동번영펀드 투자를 통해 수익을 낼 수 있을지는 무엇을 사느냐에 달려 있다. 회사 설명에 따르면 이 회사는 다음 사항에 투자할 예정이다.

• 농업의 산업화.
• 해외로 진출하는 중소기업.
• 긱 이코노미 노동자를 위한 보험.
• 헬스케어
• 낙후된 지역의 인터넷 서비스.
• 다른 다섯 가지 계획과 함께 일반 중국 시민의 삶의 질을 향상시키는 것을 목표로 했다.

대체로 이것들은 모두 사업 투자처럼 보인다. 만약 BABA가 제공하는 155억 달러의 대가로 지분을 소유할 수 있게 된다면, BABA의 이익은 사라질 수 있다. 물론 보험, 농업, 인터넷 서비스는 e커머스만큼 수익성이 높거나 고성장하는 곳이 없다. 예를 들어, 그랜드뷰 리서치는 통신 서비스에서 CAGR 성장률이 5.4%에 불과하고, eCommerce에서는 22%의 성장을 예상하고 있다. 이러한 이니셔티브에 대한 수익은 줄어들 것 같다. 그래도 이들은 수익이 날 수 있는 산업이며, BABA가 이러한 이니셔티브에 기꺼이 참여하는 것은 중앙청산소의 좋은 책자 속에 그것을 간직할 수 있을 것이다.

알리바바의 최근 수익

이제 알리바바의 최근 펀더멘털로 눈을 돌릴 수 있게 됐다. 가장 최근 분기에 알리바바는 다음과 같은 글을 올렸다.

• 전년 대비 34% 증가한 320억 달러의 매출(실패)
• 영업이익 48억 달러, 전년 대비 11% 감소
• 10% 증가한 69억 달러 순이익
• 희석주당이익 2.54달러, 12% 상승(비트)
• 무료 현금 흐름 32억 달러, 벌금 28억 달러 중 14억 달러를 납부한 덕분에 43%가 감소한 것으로 나타났다.

우리가 알 수 있듯이 4분기부터 예약했다가 1분기부터 지급되기 시작한 28억 달러의 과징금 영향과는 사뭇 다른 견고한 분기였다. 이제 2021 회계 연도 전체 수익에 대해 살펴봅시다.

• 매출: 41% 증가한 1,090억 달러.
• 영업이익: 136억 달러, 2% 감소(주로 벌금 부과)
• GAAP 순이익: 약 10% 증가한 220억 달러.
• 조정 순이익: 30% 증가한 260억 달러.
• 희석주당이익: 8.35달러.
• 무료 현금 흐름: 32% 증가한 260억 달러.

이러한 결과가 우리에게 보여주는 것은 28억 달러의 벌금 전액이 2021 회계연도에는 중간 정도의 영향만 끼쳤다는 것이다. 벌금 부과 결과, GAAP 순이익은 그렇지 않았다면 30%가 아닌 10%로 증가했다. 그것은 큰 성공을 거두었지만 그 회사는 여전히 성장하고 있다. 그리고 이것은 BAB를 넣는데 도움을 준다.A의 문맥상 155억 달러의 번영기금 출연금 간단히 말해서, 이 155억 달러의 자금이 정말로 기부였다 하더라도, BABA는 돈을 지불하는 동안 여전히 성장할 수 있다.

5년간 155억 달러는 연간 31억 달러다. BABA가 220억 달러의 수익으로 시작해 30%의 성장률을 보인다면 286억 달러로 늘어난다. 31억 달러를 꺼내면 255억 달러로 줄어든다. 그것은 여전히 15.9%의 성장이다.

그리고 BABA는 현재 15.9%의 성장이 적절한 수준으로 평가되고 있다. 현재 가격에서는 GAAP 수익의 16.5배, 조정 수익의 20.5배, 매출의 3.9배, 영업 현금 흐름의 13.9배로 거래되고 있다. 이것들은 꽤 낮은 배수량이다. 만약 수익 증가율이 15.9%로 감소한다면, GAAP P/E 비율 16.5를 사용하여 우리는 단지 1.03의 PEG 비율을 얻는다. 따라서 연간 31억 달러의 추가 지출이 단지 기부금이라고 해도 BABA는 싼 주식일 것이다. 그리고 아까 기사에서 보여드렸듯이 그럴 것 같지는 않다. BABA가 결국 그것의 번영기금 투자에서 이익을 낼 가능성은 꽤 있다.

위험 및 과제

이 글에서 보듯 알리바바는 앞으로도 잘 성장할 수 있는 고성장 사업이다. 앞으로 발생할 가장 큰 비용인 155억 달러의 번영기금 출연금도 BABA가 제대로 작동한다면 수익을 창출하는 데 쉽게 사용될 수 있을 것이다. 그러나 이 논문에는 수많은 위험과 도전이 있다. 가장 두드러진 것 중 일부는 다음과 같다.

• 중국 정부의 지속적인 규제 조사. 중국의 거대 기술기업에 대한 단속은 끝나지 않았다. 정부는 최근 일주일에 3시간 이상, 그리고 평일에는 학교 어린이들의 게임을 금지했다. 이 글을 기점으로 그 법률은 제정 첫날이었고, 중국 주식은 뉴스에서 하락하고 있었다. 중국 정부의 이런 변덕스러운 행동은 심지어 정책의 직접적인 영향을 받지 않는 주식들까지도 중국 주식의 더 많은 매도로 이어질 수 있다. 기억하라: ETF는 요즘 주식으로 많은 흐름을 몰고 가고 있으며, 만약 투자자들이 게임 산업의 미래에 대한 두려움으로 중국 ETF를 팔기 시작하면, 비게임주 또한 하락할 것이다.
• 수익성이 없는 투자. BABA의 향후 성장의 상당 부분은 실제로 수익성이 있는 그것의 번영기금 투자에 달려 있을 것이다. 만약 이 회사가 후원하는 중소기업들이 지속적인 손실로 운영된다면, 이 회사가 계획한 155억 달러의 지출은 새로운 세금만큼 좋을 것이다. 앞서 보여드렸듯이 BABA는 매년 31억 달러의 순현금 지급을 받아도 여전히 성장할 수 있다. 그러나 그 성장은 연초에 있을 것으로 보이는 것보다 훨씬 더 음소거될 것이다.
• 유동성 유출. 155억 달러를 써야 하는 것은 대부분의 기업의 현금 포지션에 눈에 띄게 위축될 것이다. 심지어 BABA와 같은 현금 유출 기계에게도 그것은 눈에 띄는 유동성의 유출이 될 것이다. 그러나 BABA가 연간 260억 달러의 현금흐름을 무료화함에 따라, 그 금액은 영업에서 제외될 수 있다. BABA는 현금흐름을 차입하거나 심지어 현금흐름을 잠식할 필요도 없을 것이다.

더 바텀 라인

알리바바의 결론은 다음과 같다.

앞날이 창창한 질 좋은 사업이다. 높은 성장, 높은 수익률, 값싼 가치평가를 한 번에 제공한다는 것은 드문 기회다. 사실, 그 위험은 현재 고조되고 있다. 하지만 속담에 있듯이, 당신은 거리에 피가 있을 때 산다. 모두가 푹 자고 있을 때 최고의 가치 기회는 오지 않는다.

이 글은 에 의해 쓰여졌다.