매크로 보기 9월 - 수익률 상승, 달러 상승, S&P 하락, CSI 300 상승

매크로 보기 9월 - 수익률 상승, 달러 상승, S&P 하락, CSI 300 상승

2021년 9월 7일 오전 3시 30분 ETASHR, ZOU, SDS...

요약

• 테이퍼는 아마도 9월 22일에 발표될 것이다.
• 수익률 상승과 달러화는 반등할 가능성이 높다.
• 테이퍼는 S&P 500의 과대평가 18%를 초래할 것이다.
• S&P 500 판매, CSI 300 구매.

Getty Images를 통한 Konoplytska/iStock

테이퍼는 9월 22일 발표될 것 같다.nd

최근의 인플레이션 급상승은 연방준비제도이사회(Fed)를 확실히 겁먹게 만들었다. 연준이 선호하는 대책인 핵심 PCE가 헤드라인 CPI를 따라잡기 시작했다.

연준은 8월 내내 2019년 3월부터 시행되고 있는 비둘기정책에서 피벗의 발판을 마련한 서로 다른 연준 주지사들과 대통령들을 내보냈다. 크리스토퍼 월러 주지사와 에릭 로젠그렌 연준 은행장, 로버트 카플란, 짐 불라드의 진술을 토대로 볼 때 9월 테이퍼는 가능성이 높다. 이 단체는 매파라고 알려져 있지 않으며, 사실, 몇몇은 전염병의 초기에 경제를 지원하기 위해 역사적인 연방준비제도이사회 조치를 요구하는 사람들 중 한 명이었다.

확실히, 연준 의장인 제롬 파월이 총성을 지르고 그는 주의의 편에서 실수를 저지르는 그의 성향을 보여주었다. 8월 고용보고서는 예상보다 23만5000명 대 72만 명 수준으로 크게 부진했지만 이는 코비드 델타 변종 사례의 증가에 따른 일시적 둔화 때문으로 풀이된다. 게다가, 7월 일자리 보고서는 블록버스터급이었으며, 6월 보고서 역시 상향 수정되어 최대 1.053mm까지 수정되었다.

우리는 파월 장관의 잭슨홀 연설을 근거로 연준이 9월nd 22일 회의에서 테이퍼를 발표하되 내년까지 금리인상에 착수하지는 않을 것으로 보고 있다. 정확한 금리 인상의 연대표는 더 높은 인플레이션 지문의 지속성에 의해 추진될 것이다.

수익률 상승, 가파른 곡선, 달러 반등 가능성 높아

미국의 10년 수익률이 바닥을 치고 반등하기 시작하고 있다. 첫 번째 타겟은 1.70%로 여기서 37bps 정도 높다. 이는 델타 변종의 위협이 나타나기 전인 3월에 도달한 수준이다. 연준이 단기금리 인상을 조만간 시작할 기미를 보이지 않고 있어 단기금리(<2년)는 계속 정박할 것이다. TBX는 ProShares 7-10yr 무연동 역 ETF인 반면 TYO는 Drexion에 의해 3배 레버리지된 역 ETF로 둘 다 10yr 금리 상승에 따라 가격이 상승할 것이다.

미 달러화 지수는 8월 2일에nd 걸쳐 1.40% 하락했지만 10년 수익률 상승은 93.50으로 되돌아갈 수 있다. 100명(2020년 5월 마지막으로 그곳에서 거래된 것)으로 되돌아가려면 금리인상 개시일을 확인하는 연준의 발표가 필요할 것이다. 연준 회의에 들어가면서 몇 차례의 강세 ETF를 통해 미 달러 지수에서 긴 포지션을 설정할 수 있다. UUP와 USDU는 일부 강세 ETF의 예다.

테이퍼는 S&P 500의 과대평가 18%를 초래할 것이다.

역사적 계절성은 시장 내 소음 발생 가능성뿐만 아니라 후퇴 가능성이 더 높다는 점을 지적한다. 지난 4년 동안 이러한 패턴이 약간 바뀌었지만, 두 가지 패턴은 여전히 상당히 강하다. 8월과 9월은 긍정적이고, 10월은 마이너스 60%(2016~2020년)를 기록했다.

출처: 자율 자본 관리, 블룸버그

또한 현재 수준에서 S&P 500의 과소평가 여부를 결정하기 위해 인자 접근법을 채택한다. 우리는 S&P 500의 가치에 있어 가장 중요한 두 가지 요인은 다음과 같다고 주장한다.

1. EPS(주당 수익)

2. 법인(HQM)에 대한 자금조달 비율

S&P 500지수의 가치에 대한 단순화된 방정식은 기업 장기 자금조달률로 예상 EPS 시계열을 할인하여 EPS의 순현재가치로 도출할 수 있다.

EPS/HQM

HQM은 재무성 고품질 시장 회사채 수익률 곡선 30년 수익률을 나타낸다. 다음 그래프는 1984년부터 2021년까지 위의 지표 대 실제 지수 값에 근거한 S&P 500의 파생 공정가치를 보여준다. 현재 수준에서 과대평가는 4%이다.

그렇다면 이 같은 평가는 테이퍼 발표와 금리 인상 가능성 이후 어떻게 달라지는가? 연준이 테이퍼링을 마지막으로 시작한 것은 2013년이다. 2013년 테이퍼링 발표로 HQM은 0.50% 상승했다. HQM 금리의 비슷한 상승은 S&P 500 과대평가 18%를 초래할 것이다.

출처: 자율 자본 관리, PE 비율, 미국 재무부

S&P 500 판매, CSI 300 구매.

최근 S&P 500의 행태를 보면 S&P 500이 연준 회의로 계속 상승할 것으로 예상할 수 있을 것이다. 그러나 테이퍼 발표는 급격한 반전을 초래할 가능성이 크다. Fed 회의에 들어가 보면 S&P 500의 짧은 포지션은 여러 개의 역 ETF를 통해 성립할 수 있다. SH는 ProShares Short ETF이고 SDS, SPXU, SPXS는 레버리지 역 ETF의 예다.

투자자들은 S&P 500에서 완전히 짧은 포지션을 취할 수도 있고 중국 상하이나 선전 증권거래소에 상장된 300개의 A주식으로 구성된 자유 유동성 가중지수인 CSI 300을 길게 해서 상대적 가치 플레이를 고려할 수도 있다.

올해 CSI 300은 S&P 500에 대한 상대적 기준뿐만 아니라 절대적 기준에서도 저조한 실적을 보이고 있다. 이 더 큰 매도는 중국 정부의 기술주 단속으로 인해 촉발되었다. 이번 단속의 주요 동인은 데이터 보안, 독점적 행태, 금융 안정성에 대한 우려다.

그러나 이번 단속은 대부분 지나쳐 중국 주식에 풀가격이 넘는 것으로 보고 있다. 거시경제 뉴스도 경제활동의 반등을 지적하고 있다. 로이터 통신은 다음과 같이 보도했다.

중국은 지난 7월 이후 처음으로 국내 COVID-19의 새로운 발병 사례가 보고되지 않았다고 발표했는데, 이는 지난 달 말에 시작된 현재의 발병률이 곧 감소할 것이라는 더 많은 징후를 보여주고 있다.

홍콩증권거래소도 최근 10월부터 MSCI차이나A주식선물을 출시한다고 발표해 중국 시장으로의 자본유입을 늘렸다. 무엇보다 중국은 외국계 증권사들에 자사의 최근 규제 조치를 '과대 해석'하지 말 것을 지시하는 등 닳은 투자자들의 신경을 진정시키기 위한 시도를 강화했다.

미국에서 거래되는 ETF는 2개로 CSI 300지수에 장기간 노출될 수 있다. ASHR이 가장 많고, 다음으로 차우(ZOU)가 2배 레버리지된다.

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