요금 스파크: 9월 계절성

요금 스파크: 9월 계절성

2021년 9월 7일 오전 4시 5분 ETAWTM, BBEU, BBSA...1 코멘트

요약

• 9월 초에는 채권 공급이 증가하고, 적어도 과거로 미루어 볼 때 수익률도 같은 경향이 뚜렷하게 나타나고 있다.
• 그러나 공급의 부활이 항상 수익률 상승으로 이어지지는 않는다. 9월의 시작을 특별하게 만드는 것은 8월의 무미건조한 날에서 9월의 바쁜 날까지 발행량이 급증한 규모다.
• 우리는 금리가 계속 상승하여 ECB 회의로 표류할 것으로 예상한다. ECB 회의에서는 매파적 위험이 비둘기파적 위험보다 더 높다.

게티 이미지를 통한 Nikada/E+

Padhraic Garvey, CFA, Benjamin Schroeder, Antoine Bouvet에 의해

공급은 계절적인 것이지만, 수확량은?

이번 주 현재까지 금리 시장은 ECB 회의를 앞두고 긴 주말과 제한된 위험 요구에서 돌아오는 미국 시장이 방향성의 결여를 설명하는 쪽으로 어느 정도 가고 있지만, 수익률 향상에 대한 우리의 요구에 주의를 기울이지 않고 있는 것으로 보인다. 오늘 상황은 주요 시장 활동의 복귀로 활기를 띨 것이며, 특히 스페인으로부터 새로운 20Y 녹색 채권의 출범과 더불어 대서양 양쪽에 있는 소규모 발행사들로부터도 활기를 띠게 될 것이다.

EUR 신디케이트 채권 공급은 일반적으로 9월에 급증한다.

(출처: 본드 레이더, ING)

공급의 부활이 항상 수익률 상승으로 이어지는 것은 아니다. 9월의 시작을 특별하게 만드는 것은 8월의 무미건조한 날에서 9월의 바쁜 날까지 발행량이 급증한 규모다. 예를 들어 투자자들이 불건전한 시장을 이용하기 위해 여름 동안 보유했던 이월거래를 포기하는 등 9월 금리 움직임을 설명하기 위해 많은 다른 요소들이 작용하고 있다는 점도 주목할 필요가 있다. 공교롭게도, 우리는 6월에 그 견해에 동의했다.

그래, 맞아! 하지만 그들은 이미 꽤 많이 움직였다.

더 중요한 것은, 위에서 언급한 이유로 인해, 노동절 연휴 이후 2주 동안 선진 시장 금리가 상승하는 경향이 상당히 뚜렷하게 나타나고 있다는 점이다. 지난 5년 동안 독일의 10년 수익률이 4차례나 상승하였다. 중앙값 변동은 10bp 미만으로 노동절(즉, 다음 주 월요일까지) 이후 5거래일 동안 대부분의 상승이 이루어졌다. 올해를 보면 이런 분석이 타당하다고 생각하지만, 노동절 연휴를 앞두고 이미 독일산 수익률이 대략 그만큼 올랐다는 점에서 결론이 완화된다.

독일의 10년 수익률은 지난 5년 중 4년 만에 노동절 연휴 이후 상승했다.

(출처: Refinitiv, ING)

그러나 ECB 회의가 빠르게 다가옴에 따라 목요일에는 수율이 공급에 따라 더 높게 상승할 것으로 예상된다. 그때 일어나는 일은 ECB 그룹 역학관계의 손에 달려 있지만, 우리는 PEPP 테이퍼의 위험과 이 결정을 전달하는데 어려움이 더 높은 수율을 여전히 보낼 수 있다고 생각한다.

오늘의 이벤트 및 시장 전망

독일의 ZEW 조사는 아마도 오늘날 시장 이동 잠재력을 가진 발표일 것이다. 비록 이것이 계층 1의 부족함을 감안할 때 별 의미가 없지만 말이다. 그럼에도 9월 정서의 지표가 어떤 모습일지 일찍 엿보는 것은 흥미로울 것이다. 그러나 오늘이 이달 7일에 불과하다는 점을 감안할 때 지금과 10월 사이에 많은 일이 일어날 수 있다고 보는 것이 타당하다. 블룸버그의 합의에 따라, 우리의 동료들은 최근 미국과 아시아 데이터를 보면 완전히 놀라운 것은 아닌 미래 지향적인 요소가 더 감소할 것으로 기대하고 있다. 시장이 신경쓸까? 우리는 그렇게 생각한다. ZEW는 최근 IFO와 함께 괜찮은 리드를 가지고 있다.

반면에 시장은 더 큰 생선, 즉 공급량을 가지고 있다. 오스트리아(5Y/10Y 채권)와 독일(25Y 링커)에서 오늘 경매가 예정되어 있다. 이것들은 스페인 최초의 녹색 결합이 시작되면 왜소해질 것이다. 이 채권은 20년 만기가 될 것이며 주권자는 50억 유로를 조성하는 것을 목표로 하고 있는데 이는 녹색 채권에 대한 수요 급증에 비해 상당히 달성할 수 있는 목표다. 우리는 별도의 주석에 가격 고려사항과 광범위한 녹색 채권 시장에 대한 시사점에 대해 썼다.

미 재무부는 이번 주 3Y T-Note를 580억 달러에 매각하면서 경매에 착수했다.

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