팔란티르: 희석 현실
요약
- 팔란티르 주식은 2020년 직접 상장에 상장된 이후 많이 희석됐다.
- 이 회사는 연방기관에 데이터 서비스를 제공하는 데 있어 존경할 만한 경쟁적 위치를 가지고 있지만 주식기준보상을 통해 스스로를 희석시키고 있다.
- 상장 이후 팔란티르는 발행주식수를 108%나 늘렸다.
- 이 글에서 필자는 팔란티르에 대한 중립적인 논문을 개발하면서 희석 등으로 인해 사업 실적이 뒤처질 수 있는 견고한 사업이라고 주장한다.
스콧 올슨/게티 이미지 뉴스
팔란티르(PLTR) 주식은 최근 꽤 근소한 범위에서 거래되고 있다. 5월 이후 줄곧 21.50달러에서 26.50달러 사이를 오가다 보니 정체된 모습이다. 물론이지, 그 가격대의 하한선에서 샀다면 지금쯤이면 23%나 올랐을 거야. 하지만 사상 최고치인 39.58달러에 샀다면 마음이 아플 것이다. 이 글에서 PLTR 주식은 약 26.6달러로, 상승된 가격보다 32% 하락했다.
표면적으로는 팔란티르의 최근 주가 행보가 당혹스러웠다. 팔란티르의 가장 최근 실적은 매출과 EPS에서 모두 이겼지만 주가는 이전 최고치에 근접하지는 않았다. 이곳 시장에서는 어떤 생각을 하고 있을까?
말하기가 쉽지 않다. Market씨는 변덕스러운 작은 사람이 될 수 있고, 그의 행동이 항상 기본에 의해 좌우되는 것은 아니다. 그러나 최근 Palantir의 미지근한 실적에 영향을 미칠 수 있는 한가지는 희석이다. 2020년 3분기에 팔란티르는 9억500만주를 발행했다. 2021년 2분기에는 18억9000만 명으로 늘어났다. 최근 트윗에서 글을 썼듯이, 이는 100% 이상 발행주식 증가(18억9,000만주 - 9억5,000만주를 9억5,000만주로 나눈 수치)이다.
팔란티르의 최근 실적 발표 기준으로는 18억9000만주가 발행돼 2020년 3분기보다 108% 증가했다. 여기서 다루는 기간은 12개월의 후행 기간이기 때문에 우리는 단지 1년 만에 주식 수가 두 배로 증가한다는 것을 말하고 있다.
그것은 상당한 희석이다. 그리고 그것이 주가에 영향을 미치고 있을 가능성이 높다. 팰런티어 내부에서는 가압류 기간이 만료되자 곧바로 재고를 하역한 것으로 알려졌다. Simply Wall Street에 따르면 내부자들은 거래 첫 3일 동안 4억 4천만 달러어치의 주식을 팔았고, 그 다음 주에는 6억 달러어치의 주식을 더 팔았다. 그래서, 새로운 주식들이 발행될 뿐만 아니라, 그것들은 일반 공중에 추가되고 있다. 이런 종류의 일은 주식 공급을 늘리기 때문에 주가를 떨어뜨리는 경향이 있다. 수요가 늘지 않는 한 내부자 매도의 물결 속에 주가가 내려갈 것이다.
그것이 내가 팔란티르에 대한 등급을 강세에서 중립으로 바꾼 이유다. 희석효과가 완화되면 장기적으로 이 종목은 아마 상승세를 탈 것이라고 생각하지만, 올해는 PLTR이 판매압력을 앞지르기 어려울 것이다. 22달러에서 나는 주식에 꽤 강세였지만, 26.6달러에서는 꽤 오랫동안 거래될 가능성이 있는 범위 최상단에 가깝다고 생각한다. 이에 따라 나는 PLTR에 대한 중립적인 논문을 이 기사에서 개발하겠다. 투자자들은 PLTR에 대한 셔츠를 잃을 것 같지는 않지만 아마도 단기적으로는 막대한 이익을 실현하지 못할 것이라고 주장한다.
Palantir의 희석현상을 자세히 살펴보기
한 회사의 주식수에 대해 이야기할 때, 우리가 언급할 수 있는 세 가지 가능한 것이 있다.
- 주식 미불. 현재 존재하는 공유 수입니다. 희석주당이익을 계산할 때 옵션과 전환사유가증권 등이 여기에 포함된다.
- 공중부양하다. 공개적으로 거래할 수 있는 주식 수입니다.
- 완전히 희석된 주식. 스톡옵션과 전환사채(아직 기득권이 없는 주식 포함)를 행사할 경우 존재할 주식의 수.
Palantir의 경우 이러한 주식수가 동일하지 않다. 보통 희석주당이익에 사용되는 미지급 주식은 완전 희석주식과 동일하지만 팔란티르의 '완전 희석주주주' 정의에는 아직 실제로 존재하지 않는 주식영장권이 포함된다. 주로, 스톡옵션은 부여되었지만 직원들이 성과목표를 달성하기 전까지는 발행되지 않을 것이다. 그 회사는 현재 2억 5천만 건의 영장을 가지고 있는데, 직원들이 이러한 이정표를 밟기 전에는 기술적으로 존재하지 않을 것이다. 이것들은 희석주당이익 계산에서도 회사의 주식 미결산 카운트에는 들어가지 않는다.
PLTR의 가중평균주식은 최근 분기 기준으로 18억9000만주였다. FinViz에 따르면, 그것의 부수는 16억 3천만이었다. 희석주식은 2분기 보도자료에서 미결 주식(18억9000만주)과 동일했지만, 이보다 앞선 신청은 추후까지 행사할 수 없는 옵션과 영장을 포함하면 21억7000만주가 된다는 점을 시사했다. 만약 당신이 2억 5천만에서 18억 9천만까지 더한다면, 당신은 21억 4천만 명에 도달하게 된다. 이것은 완전히 희석된 주식수와 거의 같다. 이는 미수주권이 미수주식과 완전 희석주식의 차이를 설명한다는 나의 이론을 확증한다.
이 숫자들을 바탕으로 팔란티르의 자본이 지난 4분기 동안 얼마나 희석됐는지를 평가할 수 있다.
- 앞서 언급했듯이 미결제 주식은 9억500만주에서 108% 증가한 18억9000만주로 늘어났다. PLTR은 2019년 5억7400만주에 그쳤다. 그 이후로 229%나 증가했지만, 그 수치는 PLTR이 공개되기 전의 수치여서, 이 논의에는 중요하지 않다.
- 아마존닷컴에 따르면 팔란티르의 유동성 추정치는 15억3000만16억8000만 명이다. 팔란티르가 최근 상장이기 때문에 개수는 0에서 상승하고 있다. 상장 직후 최소 10억4000만달러어치의 주식을 증액했는데, 이는 내부자가 거래 첫 열흘 만에 내린 주식 수이기 때문이다.
- 완전히 희석된 주식은 아마도 미결제 주식이나 변동 주식만큼 증가하지 않았을 것이다. 기업들은 "귀속되긴 했지만 기득되지는 않은" 직원 스톡옵션을 보고할 의무가 없으며, 팔란티르는 그 제안서 이후 그렇게 하지 않았다. 다만 팔란티르의 주식보상비용은 상장 이후 줄어들어 이전보다 증가세가 더디게 진행되고 있을 것으로 보인다.
이 모든 것이 요컨대 어떤 주식수를 보더라도 팔란티르의 자본이 상당히 희석되고 있다는 것이다. 주식은 미불이고, 공출이고, 다 올라갔어. 그 말이 나온 김에 우리는 최악의 상황을 봤을지도 모른다. 이미 언급했듯이 주식기준보상금액이 감소하고 있다. 한 애널리스트는 향후 연간 4%의 희석률을 예상했는데, 이는 팔란티르의 매출 성장률을 크게 앞지르고 있다.
팔란티르의 최근 수익
우리가 이미 보았듯이 팔란티르는 주식에 근거한 보상으로 인해 심각한 희석 현상을 겪고 있다. 뭐 어쩌겠어. 좋은 소식은 팔란티르의 매출과 EBITDA가 빠른 속도로 성장하고 있으며, 궁극적으로 주식 수보다 더 빠르게 성장할 수 있다는 것이다.
가장 최근 분기에 대해 팔란티르는 다음과 같은 결과를 발표했다.
- 매출: 3억 7천 6백만 달러, 49% 증가.
- 총 계약액: 9억 2천 5백만 달러, 175% 증가했다.
- 신규 고객 수: 20명, 분기별 13% 증가
- 총이익: 9천만 달러, 32% 증가했다.
- 영업 현금(6개월): 1억3900만 달러, 2억2600만 달러의 유출에서 증가.
보다시피 Palantir의 주요 재무 및 운영 지표 중 많은 부분이 2분기에 상당히 개선되었다. GAAP 희석주당이익(EPS)은 조정주당이익(EPS)은 0.04달러로 양수였지만 여전히 0.07달러로 손실이었다. 만약 EPS가 향후 3분기 동안 0.04달러에 머무른다면, 우리는 연간 EPS로 0.16달러를 얻게 될 것이다. 그것은 166 P/E 비율을 산출한다. 가격/영업 현금 흐름 비율은 374로 더 높다. 꼭 싼 것은 아니다.
그러나 우리는 팔란티르의 성장 잠재력을 설명해야 한다. 팰란티르는 상장 이후 40%~50%대의 높은 수익 증가율을 간신히 유지하고 있다. 만약 EPS가 수익에 맞추어 성장할 수 있다면, 우리는 오늘 가격을 기준으로 하여 EPS 수치를 더 낮출 수 있을 것이다. 불행히도, 실제로 지출은 52% 증가한 가장 최근의 분기 수익보다 빠르게 증가했다. 6개월 동안 지출은 57%로 훨씬 더 증가했다. 현재, 분석가 마이클 페이지에 따르면, 희석율은 가까운 미래에 연간 약 4%에 달할 것으로 예상된다. 우리는 그 비율보다 훨씬 앞서 수익을 올렸지만, 다른 한편으로, 뚜렷한 수익성 추세는 보이지 않는다. 그래서 그것은 우리가 여기서 보고 있는 매우 혼합된 그림이다. 따라서 주식에 대한 나의 중립적 등급이다.
위험 및 과제
우리가 보았듯이 팔란티르는 손에 약간의 큰 희석이 있는 빠르게 성장하는 주식이다. 제 생각에는, 단기적으로 시장에 맞추어 실적을 올리거나 기존 시장에서 계속 거래를 할 겁니다. 그러나 이 상당히 미온적인 논문에도 몇 가지 위험과 어려움이 있다. 여기에는 다음이 포함된다.
- 지속적인 비용 증가. 팔란티르의 지출은 최근 수익보다 빠르게 증가하고 있다. 이러한 비용 중 많은 부분이 주식 보상이다. 따라서 현금 흐름은 긍정적이지만 영업 이익은 부정적이지만 그럼에도 불구하고 비용이다. 기업공개(IPO)가 막 풀리면 손해를 볼 것으로 예상하지만 이 회사는 IPO 이전 17년의 역사를 가진 기업이다. 우리는 주식 보상비가 내려가는 것을 보고 싶을 것이다.
- 스톡옵션 vs 현금지급 캐치-22. 팰런티르는 지금까지 직원들에게 거액의 현금이 아닌 스톡옵션으로 지급함으로써 영업현금흐름을 긍정적으로 유지할 수 있었다. 만약 회사가 희석율을 연 4%까지 낮추려고 한다면, 아마도 직원들에게 더 많은 급여를 지급하기 시작해야 할 것이다. 그렇게 되면 희석효과가 완화될 뿐만 아니라 영업현금흐름과 자유현금흐름과 같은 관련 지표를 잠식하게 될 것이다.
- 경쟁. 팔란티르는 정부 대형 기관에 데이터 소프트웨어를 제공하는 핵심 사업에 꽤 탄탄한 해자를 두고 있다. 그러나 민간 부문 고객들에게 손을 내밀면 치열한 경쟁에 직면하게 된다. 민간 기업에 데이터 플랫폼을 제공하는 회사들은 매우 많다. 그리고 팔란티르가 미래의 성장을 촉진시킬 필요가 있는 것은 국방부 계약서가 너무 많기 때문이다.
더 바텀 라인
팔란티르의 결론은 다음과 같다.
불행하게도 그것의 지출이 그것의 수입만큼 조금씩 증가하고 있는 것은 고성장 사업이다. 앞으로 그것이 성장하고 번창하기 위해서는 이러한 비용을 통제할 필요가 있을 것이다. 문제는 높은 현금 급여를 통해 현금 흐름을 끊지 않고 희석률을 줄이는 것이다. 만약 회사가 위에서 추산한 대로 4%까지 희석될 수 있다면, 이 딜레마는 그렇게 큰 문제가 되지 않을 것이다. 하지만 연 100%로 계속 운영된다면? 우리 손에 문제가 생겼어
이 글은 에 의해 쓰여졌다.
좋은 가격에 성장따르다
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CFA 프로그램 후보. 금융 기자. "합리적인 가격에 성장" 투자자 난 그걸 찾는 데 집중한다... 더 많은
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CFA 프로그램 후보. 금융 기자. "합리적인 가격에 성장" 투자자 나는 지속적인 수익 증가와 높은 수익률/ROE의 잠재력이 있는 비교적 저렴한 종목을 찾는 데 초점을 맞추고 있다.
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공개: 언급된 어느 회사에도 주식, 옵션 또는 이와 유사한 파생상품 포지션이 없으며 향후 72시간 이내에 그러한 포지션을 개시할 계획이 없다. 이 글은 내가 직접 썼는데, 나만의 의견을 표현한 것이다. 나는 그것에 대한 보상을 받지 않을 것이다. 나는 이 기사에서 주식이 언급된 어떤 회사와도 거래 관계가 없다.
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댓글(43)
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게시하다
J
어제, 12시 42분
|
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이 기사는 주요 이슈를 분기별 주식 희석이라는 플tr 주식 성과로 고정시켰다. 말 그대로 이 회사가 성장 잠재력이 큰 훌륭한 제품을 가진 회사라는 데 모두가 동의했다. 비록 주식실적이 뒤떨어지거나 실망스럽기는 하지만. 그것의 시가총액은 분기별로 새로 인쇄된 주식으로 계속 증가하고 있다. 설립자들과 경영진은 분명히 재정 공학에서 최고 수준이고 그들에게 최대의 이익을 얻는 방법을 알고 있다. 그래서 시장이 알고 달러를 가지고 투표를 한 것이다.
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어제, 12시 22분
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당신은 단지 다른 수백명의 사람들이 이미 쓴 것에 대해 다시 쓰고 있을 뿐이다. 나는 이 정도의 내부자 매각은 회사의 펀더멘털과 성장 스토리가 매우 많이 개선되고 있는 반면 지난 3~4개월 동안 주가가 다소 고르게 유지된 것이라고 주장한다.
그래서 단절이 있지만, 당신은 거꾸로 그것을 가지고 있다. 이는 주식을 축적할 수 있는 기회인데 SBC는 점점 줄어들 것이고 PLTR은 2년 후에 주식을 되사게 될 것이다. 세금과 관련된 SBC 매도가 없다면 PLTR은 실질적으로는 더 높아질 것이고, 실제로 상당한 매도의 와중에도 새로운 거래 최고가로 도약하고 있다. 그게 무슨 뜻이야?
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어제 오전 11시 57분
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SBC 이슈를 타겟으로 내가 읽은 최고의 기사들 중 하나. 나는 최근 PLTR 보유지분(약 24.4)에 처음 18세에 매입해 보유지분 절반 정도를 현재 거래 범위(26.5)에서 상위에 판매한 뒤 추가했다.그래서 나는 지금까지 이 소의 순환적인 면을 젖을 짜는 면에서 꽤 잘 해냈다. 왜 이제 와서 수조로 돌아가?3분기 실적에 대한 도박으로 강세 분위기가 형성되고 있다. 공식적인 PLTR 지침은 40%의 수익 성장의 몇 분기 동안 실제 결과에 의해 지속적으로 삭제되었다. 40%의 성장률을 보이는 또 다른 분기에는 분석가들이 장기 성장 추정치를 크게 높여야 하는데, 이는 5년 후에는 덜 미친 비율로 가는 활로를 제공할 것이고, 궁극적으로 지속 가능한 주주 수익률을 부채질할 것이다.그래서 나는 너의 의견에 동의해, 그 주식은 아마도 지금 당장은 30 이상의 지속적인 휴식을 위한 주스가 부족할 거야, 정확히 네가 그렇게 잘 배치한 이유 때문이지, 당분간은 20대 중후반에 주차할 수 있을 것 같아.다음 수익 보고서는 현재의 저항을 돌파하기 위한 부양책을 제공할 수 있다. 나는 그 위험을 감수할 만큼 PLTRs의 혁신적 기술(그리고 이전 거래에서 얻은 기술)에 대해 충분히 낙관적이다.
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어제 오전 11시 48분
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나는 동의한다, 희석하는 것이 걱정이다. 아직 긴 팔랑티르지만 나는 내 포지션을 절반으로 줄여 일부 이득(세금 전략)을 고정시키고 마진 잔액을 줄였다. 이것은 장기적으로 좋은 성과를 낼 것이다.
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어제 오전 11시 41분
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주식 기반 보상은 기본적으로 2차 공모를 하는 것과 같으며, 시장에서 자금을 조달하는 방법이며, 다른 모든 성장 회사들은 어떤 식으로든 같은 일을 한다. 여기 새로운 건 없어. 주식에 기초한 보상은 직원들에게 회사의 소유권을 빼앗도록 장려하기 때문에 회사에게도 좋을 것이다.
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S
어제 오전 11시 23분
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나는 이것과 100개의 아마존 주식을 가지고 있고 두 hzve는 오랫동안 옆으로 있었지만 둘 다 팔지 않았다.
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어제 오전 11시 43분
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@Sjwmba77
적어도 AMZN은 매년 2% 미만의 희석률로 OCF를 항상 신뢰성 있게 성장시켜 왔다. 희석 효과로 인해 PLTR의 OCF 성장 능력이 눈에 띄게 저하되고 있다.
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어제 오전 11시 11분
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이해가 안 돼 합법적인 수입을 창출하고 이익을 내는 회사다. 이것을 어떻게 니콜라 lol 😂에 비유할 수 있을까?
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어제, 12시 23분
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@Danimalc 그것은 사실 정당한 논점이 없지만 SA 기사가 지불되기 위해서는 공간을 메워야 하는 사람들에 의해 행해지고 있다.
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S
어제 오전 11시 7분
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희석이란 아무도 살 의사가 없는 경우에만 중요하다. 여기서는 정반대다. 만약 PLTR이 희석되고 있다면, 나는 Dips를 구입하고 있기 때문에 알 수 없다.
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어제 오전 11시 14분
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@stockemup45 "다른 구매 의향이 있는 사람들"은 상당한 가정이며 좋은 LT 전략이 아니다.
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V
어제 오전 10시 56분
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와우, 팔란티르와 SBC에 관한 또 다른 기사지, 현 시점에서 그다지 독창적인 기사는 아니다.
답글맘에 들다(5)
B
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