2022년에 수조 개의 경기부양 효과가 떨어지면 어떻게 될까?

2022년에 수조 개의 경기부양 효과가 떨어지면 어떻게 될까?

요약

• 미국 경제와 증시가 2021년 전례 없는 경기부양 효과를 톡톡히 봤다.
• 실업률 확대, 학자금 대출 및 주택담보대출 중단, 법인세율 인상 가능성까지 점쳐지면서 주식의 2022년 수익 추정치가 지나치게 높을 가능성이 있다.
• 이에 비추어 볼 때, 넓은 주식 시장은 매력적이지 않은 위험 보상 제안에 직면해 있다.
• 나는 전문가 가치/배당 투자자인 샘 코박스와 함께 가능성과 게임 계획을 세분화한다.

getty Images를 통한 zrfpoto/iStock

로건 케인 & 샘 코백스 작성

소개

로건- 미국 정부는 COVID-19 전염병을 통해 경제를 돕기 위해 전례 없는 양의 재정 및 통화 부양책으로 방향을 틀었다. 주목할 만한 예로는 여러 차례의 경기부양 점검, 학자금 대출 정지, 주택담보대출 금서/면제 유예, PPP, 실업급여 강화 등이 있다. 지금까지 이런 노력은 인플레이션의 큰 폭의 증가를 초래했다는 지적이 있지만 성공한 것으로 보인다. 그러나 정치경제적 현실은 적어도 모든 사람들이 소득에 비해 높은 소비자 가격을 통해 암묵적으로 돈을 지불하지 않고는 미국이 영원히 3조 달러의 적자를 낼 수 없다는 것이다.

증거의 무게는 물가가 임금보다 더 빨리 오르고 있음을 시사한다. 결국 정부는 경기부양책으로 이 격차를 메우기 위해 개입했지만, 수조 달러 규모의 문제는 임시이체 지급이 아닌 자체 생산성으로 경제가 돌아가야 할 때 어떻게 되는가 하는 것이다. 2021년 S&P 500 부품은 억눌린 수요와 자극에 힘입어 1년 만에 역대 최고액(2021년 주당 200~205달러, 2019년 163달러) 기록을 갈아치울 것으로 예상된다. 월가 애널리스트들은 S&P 500지수가 2022년에는 주당 215달러까지 벌어들일 것으로 예상하고 있는데 이는 또 다른 기록이다. 생산성과 경제 생산량을 계산할 때, 그 그림은 그리 크지 않은데, 이것은 왜 지금 이렇게 많은 상품과 서비스의 부족이 있는지를 설명하는 데 도움이 된다. 명목 경제 생산량의 변화가 기업들이 중기적으로 벌어들일 수 있는 것을 더 잘 나타낸다고 느끼면(일시적 송금액을 소비하는 소비자들의 영향을 빼앗아) S&P 500의 수익은 현재 월가가 예상하는 것보다 약 15% 낮은 180달러에 근접하게 된다.

실적에 더 많은 압력을 가하는 것은 21퍼센트에서 25퍼센트로 법인세율을 인상할 가능성인데, 이는 S&P 500의 수익을 5퍼센트 감소시키고, 다른 모든 것은 동등하게 감소시킬 것이다. 정치 베팅 시장은 이것이 현재 법률이 될 가능성이 대략 50대 50이라는 것을 보여준다. 많은 투자자들이 저확실성, 높은 모멘텀 이름에 쉽게 돈을 벌고 있는 상황에서, 구속력이 없는 경기부양의 결과는 그들의 포트폴리오 잔액에 충격을 줄 수 있다. 그 자극이 풀리는 것을 내가 이해하도록 돕는 것은 동료 탐구의 알파 작가 샘 코박스다. 비록 텍사스 교외에서 나와 지구 반대편에 살고 있지만, 샘과 나는 시장에 대해 어처구니없이 비슷하다고 생각하는데, 이는 탄탄한 수익과 배당금을 가진 고급 주식에 끌린다.

샘-연준이 대유행 사태에 대해 반응을 보인 지 몇 달 만에, 나는 그들이 스스로를 돌과 힘든 곳 사이에 놓이게 될까봐 걱정했다. 나는 파웰의 입장이 되고 싶지 않았을 것이다. 하지만 또 한편으로는 내가 택할 정부 일자리가 많지 않다. 경기부양을 너무 일찍 끌어내는 것과 치솟는 인플레이션을 감수하는 것 사이에서 균형을 잡는 것은 쉬운 일이 아니다. 정부는 이전의 충돌을 고려했고 인플레이션을 감수하는 것이 최선이라고 결정했다.

사람들에게 그것이 "변명적"이며 분명히 그럴 것이라고 계속 말해라. 그러나 Econ 101을 복용한 사람은 인플레이션이 스스로 먹고 산다는 것을 안다. 처음에는 기업이 반동적이지만, 그 다음에는 가격책정에 적극적이다. 여기 몇 개의 작은 조각들이 있다.

호멜(HRL)의 최근 통화 내용:

우리는 수익성을 보호하기 위해 포트폴리오 전반에 걸쳐 수많은 가격 책정 조치를 취해 왔다. 이 조치는 3분기 초에 이루어질 것이며 추가적인 가격 결정 조치가 있을 것이다.

CONAG(Conagra) 최신 통화 내용:

그리고 단답은 '그렇다' 입니다. 사실, 우리는 우리가 경험했던 초기 인플레이션과 관련하여 분기에 일부 제품에 대한 가격 결정 조치를 시행하기 시작했다. 그러한 행동에서 나온 데이터에 대해 가장 일찍 읽은 것은 지금까지 우리의 탄력성이 좋아 보인다는 것이다. 그리고 우리는 더 많은 가격을 책정할 것이다.

다가오는 분기에는 식량에 인플레이션이 부족하지 않을 것이다. 유가는 여전히 2, 4분의 1의 약한 비교물들을 가지고 있어 헤드라인 인플레이션율을 계속 상승시키고 있다.

미국 가계의 주요 비용은 주거와 함께 식량과 교통비다. 성인의 6분의th 1은 학자금 대출도 가능하다. 미국 소비자들은 다양한 경기부양 노력에 힘입어 인플레이션을 흡수할 수 있었다.

그러나 그 자극이 영원히 지속될 수는 없다. 델타항공이 회복세를 늦추면서(죽이지 않고) 일부 연장되고 있다. 다른 형태의 자극이 사라지면 어떻게 되는가? 나머지 기사에서도 그렇게 살펴볼 겁니다.

퇴거/포기 모라토리엄

로건-포레크리스가 다시 시작됐고, 최근 대법원은 CDC가 부과한 퇴거유예 처분을 내렸다. 내가 마지막으로 집계한 바에 의하면, 미국 내 5천만 주택담보대출의 야구장 어딘가에 대항하여 현재 관용프로그램(즉, 주택담보대출을 갚지 않는 것)에 있는 약 150만 가구가 있다. 압류란 사건이 아닌 과정이며 가장 흔한 결과는 사람들이 대금을 연체하고 6~12개월 동안 은행과 일하려고 한 뒤 결국 매각하고 자기 자본을 회수하고 더 싼 곳으로 이사하는 것이다. 2008년 문제는 대출자들이 주택담보대출에 대해 마이너스 자본을 갖고 있어 이 과정을 생략했다는 것이다. 지금은 그렇지 않다. 나는 압류로 인해 경제에 체계적인 위험이 있다고 보지 않는다. 미국에서는 보통 1년에 6~7백만 채의 집을 사고팔 수 있는데, 이는 진공상태에서 대부분의 밀리는 사람들은 6~12개월에 걸쳐 집을 팔 수 있고, 주택 부족에 허덕이는 사람들과 그들이 소유한 주택으로 대금을 지불하지 못하는 사람들에게는 윈윈이 될 것이다. 연방준비제도이사회(Fed taper)가 이걸 복잡하게 만들지도 몰라 만약 주택담보대출 금리가 지난 10년 동안 평균적으로 4퍼센트까지 올라가면, 사람들이 그들이 묵인했던 집을 하역하는 동시에, 가격은 더 내려올 것이다.

탈당은 더 엉망이다. 수백만 명의 사람들이 집세를 내지 않고 여분의 돈으로 생활하고 있다. 그들이 다른 곳에서 임대료를 다시 내기 시작해야 할 때, 그들의 가계 예산은 급격히 줄어들 것이다. 대략 미국 가정의 2~3%가 임대료가 현저히 밀리고 있기 때문에 나는 공식적, 비공식적(키에 대한 현금) 차단을 많이 예상할 수 있다. 이는 소비지출에 부정적 영향을 미칠 수밖에 없고, 경기부양의 완화를 무시한 수익추계가 제대로 회계처리되지 않고 있다.

샘-이곳 리스크는 로건이 정확히 요약한 것처럼 부동산 시장에 큰 영향을 미치는 것이 아니라 소비에 미치는 연쇄효과다.

연방정부의 퇴거유예 종료는 임대료 징수를 재개할 수 있는 아파트 리츠에 호재로 작용하고 있다. 그러나, 그것은 투자자들이 주거용 리츠에 쌓여야 한다는 것을 의미하지는 않는다. 아래의 에섹스 부동산에 대한 MAD 도표가 보여주듯이, 깊이 저평가되었던 것에서 역사적으로 과대평가된 것으로 되돌아갔다. 우리는 이전에 투자자들에게 ESS를 팔 것을 제안했다.

출처: 배당자유족

블록에 있는 다른 주거용 리츠를 보면, 같은 그림이 나타난다. 아발론베이 커뮤니티(AVB)도 역사적으로 과대평가돼 있다.

출처: 배당자유족

감정변화에 따라 1/3rd 정도 쉽게 내려올 수 있는 캠든자산신탁(CPT)만큼 역사적 정상 가격대에 비해 과대평가된 곳은 없다.

출처: 배당자유족

나는 이 장사는 이미 지나갔다고 믿는다. 우리는 약 1년 전에 ESS를 구입했고, 지난 몇 달 동안 ESS를 판매해 왔다.

이러한 산업에서 지금 이익을 취하는 것은 타당하다. "소문을 사다/뉴스를 팔다"

만약 우리가 앞을 내다본다면, 우리는 인구의 특정 부분에 대한 소비를 압박할 수 있는 하나의 지렛대를 보게 될 것이다.

학자금대출보류

로건- 바이든 행정부는 2022년 1월 31일까지 학자금 대출 정지를 연장했다. 미국 성인 6명 중 1명은 학자금 대출을 받고 있으며 평균 잔액은 4만 달러에 달한다. 대부분의 대출자들은 30세 미만인데, 50세 저축이 은퇴를 위한 저축보다 소득의 높은 비율을 쓰고 있는 집단이다. 미국 성인 6명 중 1명 꼴로 월평균 400달러씩 내고 대부분 세금 후 달러로 지불하고, 이는 거꾸로 경기부양과 같다. 일화적으로, 내가 아는 거의 아무도 현재 학자금 대출을 받고 있지 않다. 이들이 대출금을 갚지 않고 받는 여윳돈은 일반적으로 소비, 가상화폐 투자, 게임스톱(GME) 같은 밈 주식에 쓰이고 있다. 이것은 소비자 지출에 대한 상당한 위협이며, 쉬운 탈출구는 없다. 미국 민주당의 좌파는 학자금 대출을 대부분 또는 전부 취소하고 싶어하지만, 이것의 주된 문제는 부채의 상당 부분이 중상위층 전문직 종사자들에 의해 보유된다는 점인데, 이는 사회경제적 사다리에 있는 하층민(예를 들어 tr에서 일하는 사람들)으로부터 부를 재분배할 뿐만 아니라 도덕적 해이를 초래할 것이다.사회적 지위가 높은 사람들(예를 들어, 빚진 백수 대학 졸업생)에게 소득세를 지불하고 아첨한다. 우리는 이 21개월 동안 갚아야 할 빚이 없는 미국 학자금 대출의 1조 7천억 달러 이상을 말하고 있다. 이런 것들이 다시 시작되면 소비지출은 지금보다 더 늘어나지 않을 것이다. 2022년 실적 추정치는 대부분 이런 사실을 간과하고 있다.

샘- 로건과 내가 처음에 이 기사를 토론했을 때, 이것은 정부가 계속해서 주기 위한 가장 쉬운 자극제인 것 같았다. 대부분의 대출이 연방정부이기 때문에, 지불을 일시 중단하는 것은 불평할 만큼 충분히 누군가를 해치지 않는다. 그리고 이 유인물은 직접적이지 않기 때문에, 비평가들은 경기부양 검사에 대해 그들만큼 목소리를 높이지 않는다. 주식이든 크립토든 다양한 투자에 투입된 돈은 빚을 갚기 시작해야 할 때 나온다. 이것이 시장을 움직이는 데 충분한 영향을 미치는지는 의문이지만, 소매 밈 주식은 인구의 상당 부분이 지불을 재개해야 하기 때문에 마침내 계산의 날을 맞이할 수 있을 것이다. 부채 관리 중단의 해소에 따른 여파는 인구의 중요한 부분에 가혹할 것이다. 적어도 당신은 AMC 극장에서 영화를 볼 수 있을 것이다.

개선된 실업률과 경기부양 체크

로건- 9월 6일 실업률이 높아지는데, 그 주 이후에는 실업률을 얻지 못할 사람이 1100만 명에 이른다. 이는 연방정부가 실업자들에게 쏟아붓고 있는 주당 33억달러로, 이는 결국 12개월 전보다 훨씬 줄어든 것이다. 그것이 사라지면, 그것은 소비자 지출을 억제할 또 하나의 퍼즐 조각이다. 경기부양 점검은 지난 18개월 동안 많은 미국인들에게 또 다른 수입원이었습니다. 중위소득을 버는 4인 가족이라면 트럼프 행정부 시절 선불 외에 3월 5,600달러의 경기부양 점검이 있었을 것이다. 이것들은 더 이상 꺼지지 않을 것이고, 중산층 미국인들에게 이것은 그들이 이전만큼 많은 돈을 쓸 수 없다는 것을 의미한다. 확대된 자녀세액공제는 이를 보완할 수 있을 것이고 아마도 돈을 빼는 더 효율적인 수단일 것이다. 그러나 그것은 또한 12월에 현재의 형태로 만료된다.

Sam-Enhanced 실업률이 며칠 안에 고갈되고, 우리는 일자리를 찾고 있는 800만 미국인들 중 많은 사람들이 마침내 1,000만 명의 구직자들 중 하나를 찾게 될 것이다. 작성 시점 기준으로 앞으로 몇 시간 안에 직무 자료가 게시될 예정이다. 연방준비제도이사회(Fed)가 예상보다 빨리 실업자 수를 늘릴 수 있다.

결론: 아직 무엇이 나올까?

로건- 아마존(AMZN), 줌 비디오(ZM), 펠로톤(PTON)과 같은 업체들의 높은 수익을 보면 적어도 미시적인 수준에서 분석가들은 전염병으로 인한 일시적인 변화로부터 이익을 얻는 회사들에게 좋은 시절은 영원히 지속될 것이라고 추정했다. 거시적 차원에서 이것이 사실인지 여부가 유력한 가능성인데다 남은 기간 동안 나머지 실적들이 어떻게 들어오느냐에 따라 결국 현실이 될 수도 있다. 이로 인해 가격이 반드시 크게 하락해야 한다는 것은 확실치 않지만, 지난 6-12개월 동안 시장의 위험 보상 트레이드오프가 악화되었다는 사실은 부인하기 어렵다. 지금이야말로 가능하다면 위험을 되돌릴 수 있는 좋은 시간이다. 좋은 방어는, 우리 양쪽 다 펀더멘털이 중간인 인기 있는 고모멘텀 주식보다는 고품질의 기업에 투자하고, 장기적인 관점을 취하는 것이다.

샘- 인플레이션 열차가 역을 떠났다. 파월 장관은 그것이 일시적이라고 믿는다. 나는 그것이 부분적으로 일시적일 수 있다고 믿는다. 그러나 재정 부양책의 풍부함은 상당 기간 동안 2%를 넘을 인플레이션의 순환을 촉발시켰다. 코비드 델타 변형은 외식이나 여행과 같은 일부 경제 지표를 완화시켰지만, 이 나라의 사례 집계가 이미 정점을 찍고 있기 때문에, 경제는 계속해서 가열될 것이다.

이것은 테이퍼로 이어질 것이다. 더 높은 금리, 혹은 더 높은 이자율에 대한 기대감조차 할인율의 변화를 이끌게 되는데, 이것은 미래의 이윤이 가치가 없다고 말할 수 있는 화려한 방법이다.

투자자들은 그들의 포트폴리오를 열심히 들여다보고 그들이 이성을 넘어 과대평가된 포지션을 가지고 있는지 묻고 싶어한다.

시장의 모호한 부분을 볼 필요가 없다, 이것은 S&P 500 (SPY)에서 진행되고 있다.

예를 들어 인튜이트(INTU)와 같은 주식은 현재 어떻게 16배의 매출로 거래되고 있는지 알 수 없다. 고매도 평소의 8배에서 9배의 판매량에도 불구하고, 이것은 유별나게 높은 것이다. 주식의 역사적 배당금과 비교해 보면, 독서량은 벽에서 벗어난다.

투자자들은 상대적으로 저렴한 밸류에이션으로 거래되는 수익력이 강한 기업, 대규모 영업에 집중하기를 원한다.

100대 종목 중 떠오르는 종목은 현재 3%가 넘는 암젠(AMGN)이다.

출처: 배당자유족

필립모리스인터내셔널(PM), 브로드컴(AVGO), 모건스탠리(MS) 등이다.PK)도 역사적 가치에 비해 저평가돼 있다.

이런 환경에서는 품질에 집중하는 것이 필수다. 가치에 집중하는 것은 근소한 2위다. 우리는 성장 전망이 있는 최고 품질의 자산을 괜찮은 가격에 사려고 한다. 우리는 경기부양 완화가 소비에도 영향을 미치고 수익률에도 영향을 미칠 것이라는 점에 매우 조심스럽다. 과대평가된 이름에서 나온 큰 실수들은 문제를 일으킨다. 주식이 과대평가되면 스케일아웃하는 것이 책임이다.