황소들이 9월의 약세를 물리칠 수 있을까?

황소들이 9월의 약세를 물리칠 수 있을까?

요약

• 올해 말까지 기업들이 다양한 이유로 실적 전망치를 하향 조정한다. 그렇게 되면 투자자들은 실현되지 못하는 수익성장에 대해 다시 한 번 '과대지급'을 하게 될 것이다.
• 고용이 역사적으로 "완전 고용"으로 간주되는 것으로 잘 돌아오면서, 고용 개방의 급증, 그리고 인플레이션의 상승에 따라, 점점 더 악화되어야 할 필요성이 명백하다.
• 목요일 애틀랜타 연방준비제도(Fed)와 모건스탠리(Morgan Stanley)는 경제 데이터가 계속 실망함에 따라 3분기 성장률 전망치를 대폭 낮췄다.
• 내부 대책이 계속 악화되고 있어 시장에 대한 위험도가 높아지고 있음을 시사하고 있다. 안타깝게도 투자자들은 "실종할 염려가 있다"는 이유로 이런 경고를 계속 무시하고 있다.

getty Images를 통한 peterschreiber.media/iStock

이전에 우리가 8월이 일년 중 가장 약한 달 중 하나라고 논의한 적이 있는 반면, 황소들은 거의 3%의 증가율을 보인다는 약점에 반대했다. 그러나, 수요일 우리의 데일리 마켓 논평에서 논의된 바와 같이:

8월의 계절성은 시장이 2.6% 상승하면서 불경기였다. 9월의 계절성이 더 정확하다는 것이 증명될까?"

현재로선 GDP에서 제조업과 고용에 이르는 예상보다 약한 경제자료의 집중공세가 연준이 그들의 "도청" 계획을 무산시킬 수 있다는 희망을 주기 때문에 강세 편향은 여전히 강하다. 하지만, 잠시 후에 논의하겠지만, 우리는 황소가 다른 이유로 옳을 수도 있다고 생각한다.

하지만 그 사이 투기가 시장에 대한 투자를 대체하면서 근본적으로 취약한 기업들이 실질적인 이득을 취하는 '스테이프' 진전은 계속되고 있다. 따라서 물가가 계속 상승하는 동안 자금 흐름은 약해져 다음 경기 침체가 대략 1~2주 정도 남았음을 시사한다. 현재까지 그러한 수정은 금요일 종가보다 약 3% 낮은 50dma로 제한되어 있지만 200dma에 대한 10% 수정은 여전히 가능성이 있다.

지난 1년 동안 시장의 약세와 관련된 우려는 거의 없어 보이지만, 그 약진의 날카로움을 감안할 때 아마도 그것이 우려일 것이다. 나는 다가오는 기사에서 "시장 붕괴"의 역사와 그들의 궁극적인 결과에 대해 토론할 것이다. 그러나, 주목해야 할 것은 수익이 강세 기대치를 따라가지 못함에 따라 그에 상응하는 가치 상승이다.

유의적으로, 투자자들은 그것이 끝날 때까지 그들이 "멜트업"에 있다는 것을 깨닫지 못한다.

시장의 발전에도 불구하고 폭은 여전히 약하다.

현재로서는 강세 흐름이 이어지고 있으며, 당분간은 그 흐름을 존중해야 한다. 그러나 역사적으로 투자자들에게 경고의 역할을 했던 약진이 현저하게 좁혀지기 시작하고 있는 조짐이 뚜렷하다.

아래 도표에서 보듯이 지난주까지만 해도 S&P 500이 사상 최고치를 기록했지만, 올해 6월 11일 더 넓은 NYSE 우주에 대한 누적 진·불합격(A/D) 라인이 정점을 찍었다. S&P 500을 2020년 9월 2일 최고치로 끌어올린 S&P 500(세대) 내 '빅5' 종목이 대부분이었던 지난해 9월 초와 비슷한 양상으로 보인다. – 찰스 슈워브

지난 4월 S&P 500 주식의 50일 이동평균치 이상 거래 비중은 정점을 찍고 6월 들어 개선됐지만 최근까지 다시 압박을 받고 있다. 나스닥과 러셀 2000도 마찬가지라고 말할 수 없다. 둘 다 2월 초에 정점을 찍었고, 그 이후로 그들은 일반적으로 하락세를 보였다.

200일 이동평균지수(DMA)와 비교했을 때, 아래 두 번째 차트에서 볼 수 있듯이 3가지 지수 모두 4월 이후 전반적으로 낮은 추세를 보이고 있다. – 찰스 슈워브

물론 매주 반복하는 것처럼 경고 표지를 지적하고 있지만 그렇다고 해서 모든 것을 팔고 현찰로 가는 것은 아니다. 그러나, 그것은 당신의 위험 노출을 적절하게 조정하고 잠재적으로 울퉁불퉁한 여행을 준비하라는 가시적인 경고의 역할을 한다.

비행기가 착륙할 때 안전벨트를 맸다고 해서 추락하는 것은 아니다. 그러나 만약을 위한 논리적인 예방책이다.

연준이 정말 테이퍼 할 수 있을까?

우리는 최근 몇 주 동안 연준의 대차대조표 매입을 "테이퍼링"할 필요성에 대해 논의하는 연준 연준의 발언자들이 증가하고 있다는 점에 주목했다. 고용이 역사적으로 "완전 고용"으로 간주되는 것으로 잘 돌아오면서, 고용 개방의 급증, 그리고 인플레이션의 상승에 따라, 점점 더 악화되어야 할 필요성이 명백하다. 매일의 시장 논평에서 언급된 바와 같이:

PCE는 7월에 0.4% 상승하는 기대에 부응했다. 이 수치는 6월의 수치보다 0.1% 낮았다. 연 4.2%로 연준의 물가상승률 목표치인 2%의 두 배가 넘는다. 중요한 것은 연준이 통화정책을 강화하려는 움직임을 보여야 한다는 것을 시사한다. 그러나 잘려나간 PCE는 연준에 2%의 인라인으로 '위글룸(wiggle-room)'을 제공했지만 머지않아 연방준비제도이사회(Fed·연준)가 될 것으로 보인다.

FRB가 단기적으로 다소 여유가 있는 반면, 잘려나간 PCE는 다음 달에 걸쳐 PCE를 따라잡을 것이다.

요점은 연준이 인플레이션 압력을 잠재우기 위해 통화 정책을 강화할 필요가 있다는 것이다. 그러나, 증가하는 위험은 그들이 채권 매입을 지속하고 인플레이션 급상승과 시장 불안을 야기하는 두 가지 위험을 감수하는 데 "포장"될 수 있다는 것을 암시한다.

그 위험은 "결점"이다.

누가 적자에 자금을 댈 것인가

최근에 논의된 바와 같이, 현재 정부의 의무 지출은 기존 세수의 100% 이상을 소비한다. 따라서 모든 재량적 지출과 더불어 "인프라"와 "인적 인프라"와 같은 추가 프로그램도 부채발행에서 나온다.

보시다시피, 2021년 예산은 현재의 적자를 4조 달러로 밀어낼 것이고, 연방준비제도이사회는 이전 분석대로 발행된 발행의 최소 1조 달러를 수익화해야 할 것이다.

지난해 정부지출 확대 규모와 범위는 유례가 없다. 샘 아저씨는 돈이 없기 때문에, 많은 돈이 정부의 신용카드로 들어갔다. 적자와 부채가 급증했다. 그러나 이것은 시작에 불과하다. 바이든 행정부는 최근 2022 회계연도 예산 6조 달러를 제시했는데, 이 중 3분의 2를 차입하겠다고 밝힌 바 있다." –

CBO는 최근 2050년까지 장기 부채 전망치를 산출해 열악한 경제 수익을 보장했다. 도이체방크에서 미국 연방채무와 연방준비제도이사회 대차대조표를 보여주는 차트를 재구성했다. 이 차트는 2050년까지의 CBO 예상치를 사용한다.

연방정부의 부채 부하는 2050년까지 현재의 성장률로 28조 달러에서 대략 140조 달러로 증가할 것이다.

문제는 물론 연준이 금리 급등과 경제 파탄을 막기 위해 부채 발행의 30%를 계속 수익화해야 한다는 점이다.

잠깐 그거 좀 집어 넣으세요.

만약 그렇다면 연준은 금리 급등, 경제성장률 하락, 디플레이션의 소용돌이를 감수하지 않는 한 대차대조표 매입을 '가속'할 수 없을 것이다.

예상대로 3분기 GDP 삭감

올해 초부터 우리는 경제 성장이 인위적인 자극에 의해 추진될 때 궁극적으로 실망할 것이라는 몇 가지 기사를 펜으로 썼다. 구체적으로, 우리는 "본드가 경제 경고를 보내고 있다"고 언급했다. 재치있는 방법:

표시된 것처럼, 요율과 경제 종합지수의 상관관계는 지속적인 경기 팽창과 인플레이션 상승에 대한 현재의 기대가 지나치게 낙관적이라는 것을 시사한다. 현 추세대로라면 2022년에는 경제성장률이 2% 미만으로 매우 빠르게 전환될 가능성이 높다.

경제성장에 대한 실망도 급증하는 부채와 적자 수준의 함수인데, 위에서 지적한 바와 같이 연방준비제도이사회(Fed·연준)의 전액을 지원받아야 할 것이다.

목요일 애틀랜타 연방준비제도(Fed)와 모건스탠리(Morgan Stanley)는 경제 데이터가 계속 실망함에 따라 3분기 성장률 전망치를 대폭 낮췄다.

2021년 3분기 실질 GDP 성장률(연간 계절조정)에 대한 GDPNow 모델 추정치는 9월 2일 3.7%로 9월 1일(5.3%)에 비해 낮아졌다 – 애틀랜타 연준(Atlanta Fed)

특히 소비와 투자에서 각각 2.6%와 23.4%에서 1.9%와 19.3%로 감소하는 등 대폭 하향조정이 있었다. 그러나 앞에서 지적한 바와 같이, 「스티물루스」가 제도를 떠나, 경제 동인(動人)이 정상으로 돌아온다는 것은 놀라운 일이 아니다.

모건과 골드만 역시

언급했듯이, 모건 스탠리는 그들의 추정치를 다음과 같이 깎아내렸다.

우리는 3분기 GDP 추적을 종전 6.5%에서 2.9%로 하향 조정하고 있다. 우리의 4분기 GDP 전망치는 6.7%에 머물러 있다. 3분기 개정은 4분기/4분기 전체 GDP가 5.6%(5.7%)임을 의미한다.올해 %Y) – 연준이 6월 경제 전망 요약(SEP)에서 전망한 7.0%보다 1.4pp 낮았고, 경제학자들의 블룸버그 컨센서스(6.3%)보다 0.7pp 낮았다.

이 데이터를 조사하면 경기둔화가 광범위한 기반이 아니며 주로 지속적인 공급망 병목현상뿐만 아니라 경기부양 지출에 따른 투자회수를 반영하는 것으로 나타났다. 스윙 인수는 경기부양 점검의 혜택을 가장 많이 받은 빅티켓 내구재 지출에서 가장 큰 비중을 차지하며, 예를 들어 자동차와 같은 공급 부족에 따른 재고 부족과 가격 상승의 영향을 가장 많이 받는다.

비아 제로헤지

앞서 논의한 바와 같이, 이 두 가지 하락은 우리의 이전 분석과 2주 전 골드만의 하락세를 따라잡기 위한 것이었다. 재치있는 방법:

우리는 3분기 GDP 전망치를 +5.5%로 낮춰 소비자 지출과 생산 모두에 타격을 반영했다. 식사, 여행, 그리고 다른 서비스에 대한 지출은 8월에 감소할 것으로 예상되지만, 우리는 그 감소세가 완만하고 짧을 것으로 예상한다. 생산은 여전히 공급망 붕괴로 어려움을 겪고 있으며, 특히 자동차 산업은 3분기에는 재고 재구축이 줄어들 것으로 보인다. – 골드만삭스

투자자들은 이러한 하향 조정의 중요성을 간과해서는 안 된다.

위험에 처한 수익 추정치

"피크 경제 및 수익 성장"에 대한 게시물에서, 우리는 기업의 수익과 이윤은 궁극적으로 경제 활동(개인 소비와 기업 투자)에서 도출된다고 언급했다. 따라서 현재 높은 기대치가 충족될 것 같지는 않다.

현재 투자자들의 문제는 분석가들의 가정은 항상 높고 시장은 더 극단적인 가치로 거래되고 있어 실망할 여지가 거의 없다는 것이다. 예를 들어 분석가의 2020년 가격 목표치 4700 가정과 현재 수익 기대치를 이용하여 S&P는 2.6배의 수익성장에 거래되고 있다.

이에 따라 현재 P/E는 2020년에 25.6배의 수익률을 기록하게 되는데, 이는 역사적 조치로는 여전히 비싸다.

그것은 또한 수익 성장이 회복되기 시작하면서 S&P 500이 그것의 선형 추세선보다 훨씬 위에 놓이게 한다.

올해 말까지 기업들은 다음과 같은 다양한 이유로 수익 추정치를 하향 조정할 것이다.

• 경제 성장이 기대만큼 견실하지 않을 것이다.
• 잠재적으로 높은 법인세율은 수익을 감소시킬 수 있다.
• 경기부양에 따른 투입비용 증가가 소비자에게 전가되지 못하는 것이다.
• 금리 인상은 차입비용을 증가시켜 수익에 영향을 미친다.
• 고용 감소와 임금 약화로 인해 현재 예상보다 저조한 소비자.
• 글로벌 수요는 달러 강세가 수출에 영향을 미치면서 약세를 보이고 있다.

그렇게 되면 투자자들은 실현되지 못하는 수익성장에 대해 다시 한 번 '과대지급'을 하게 될 것이다.

포트폴리오 업데이트

우리의 현재 모델 할당은 주로 변경되지 않고 있다. 그러나 우리는 지난 주에 장기 채권 보유를 다시 늘렸다.

RIAPRO 가입자들과 논의한 바와 같이, 우리는 위험 익스포저를 관리하여 변동성을 줄이는 동시에 시장의 진전에 참여한다. 그 결과, 주식선택은 과도한 현금지위를 유지하고 우리의 기준지수를 능가하는 열쇠가 되었다.

위에서 언급한 바와 같이, 내부 대책은 계속 악화되어 시장에 대한 위험 프로필이 상승하고 있음을 시사한다. 안타깝게도 투자자들은 "실종할 염려가 있다"는 이유로 이런 경고를 계속 무시하고 있다. 우리가 고객의 퇴직 자산을 관리하는 것을 고려하면, 우리는 그렇게 할 수 있는 사치를 가지고 있지 않다.

만약 당신이 현재 시장 사이클을 탐색하려고 한다면, 당신은 당신의 "생존율"을 향상시키기 위한 일들을 할 수 있다.

• 합리적인 추론 없이 점점 더 높은 가격을 지불하는 "허드 정신"은 피하라.
• 자신의 연구를 수행하고 "확인 편향"을 피하십시오.
• "리스크 관리" 프로토콜을 포함하는 건전한 장기 투자 전략을 개발한다.
• "더 안전한 자산"을 포함하도록 포트폴리오 할당 모델을 다양화하십시오.
• 당신의 "욕구"를 통제하고 투기적인 투자에 "빨리 부자가 되고" 싶은 유혹에 저항하라.
• 과거의 가치에 대해 "있을 수 있었던 일"이나 "앵커링"에 휘말리는 것에 저항하라. 그런 것은 감정적인 실수를 낳는다.
• 물가 상승이 영원히 지속되지 않는다는 것을 깨달아라. 평균으로부터의 편차가 클수록 궁극적인 반전은 더 커진다. 그에 따라 투자하십시오.

투기적 리스크의 증가는 과도한 레버리지와 결합되어 시장은 상당한 수정의 위험에 취약하게 된다. 그러나 불행히도 유일하게 빠진 재료는 지나치게 안일한 시장으로 '공포'를 불러오는 촉매제다.

현재 투자자들은 "이번은 다르다"고 믿고 있다.

"이번에"는 변수가 다르기 때문에 다르다. 물론 변수는 항상 그렇지만 결과는 항상 똑같다.

노동절 주말 잘 보내세요.

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편집자 주: 이 기사의 요약 실탄은 '알파인 찾기' 편집자들에 의해 선택되었다.

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독특하고 편견이 없으며 반론적인 실제 투자 조언

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장기/단기 자본, 포트폴리오 전략, 매크로

2011년 이후 기부자

개인 은행과 투자 관리에서 개인 및 벤처 자본에 이르기까지 25년 이상 투자 세계에 몸담아온 후, 나는 어느 순간엔가 "거기서 그렇게 했다"고 말할 수 있다. 나는 현재 텍사스 휴스턴에 있는 RIA 어드바이저스의 파트너다.

내 시간의 대부분은 투자, 투자 심리, 시장과 경제에 대한 거시적 관점에 대한 분석, 연구, 논평을 쓰는 데 소비된다. 내 생각은 일반적으로 주류가 아니며 본질적으로 반대되는 경우가 많지만, 나는 그 과정에서 상식적인 접근법, 명확한 설명, 그리고 나의 "실제 세계" 경험을 이용하려고 한다.

나는 전국 개인 및 전문 투자자에게 배포되는 주간 가입자 기반 뉴스레터인 RIA Pro의 매니지먼트 파트너다. 이 뉴스레터는 경제, 정치, 시장의 주제를 다루고 있다.

나는 또한 www.realinvestmentadvice.com에서 개인에서 전문가에 이르기까지 전국 수천 명이 매일 읽는 블로그를 쓴다.

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