아마존 인수를 고려할 때 팔란티르의 주가가 폭발할 것이다.

아마존 인수를 고려할 때 팔란티르의 주가가 폭발할 것이다.

요약

• 많은 사람들은 팔란티르의 주식 기반 보상 계획에 대해 비판한다. 반대로 불스는 종종 팔란티르를 아마존에 비교한다.
• 나는 황소 캠프에 속해 있다. 이 보상안을 통해 팔란티르는 가장 중요한 자산인 직원들에 투자하고 있으며, 따라서 더 많은 성장에 투자하고 있다.
• 나는 팔란티르에서의 2분기 실적을 두 배로 올렸다. 팔란티르 사업의 파괴적 성격을 시장이 인정하는 순간 주가가 폭발할 것으로 기대한다.
• 그럼에도 불구하고 나는 위험을 알고 있다. 전망이 좋음에도 팔란티르는 올인 포지션이 아니다.

게티 이미지를 통한 선드리 사진/iStock 편집

소개

사전 고지 사항: 2분기 수치를 발표한 후, 나는 팔란티르 (PLTR)에서의 점유율을 두 배로 늘렸다. 이로써 팔란티르는 내 포트폴리오에서 유일하게 이익을 내지 않는 회사가 되었다. 독자들은 투자에 대한 나의 기본적인 접근법이 비교적 간단하다는 것을 알고 있다. 나는 현금흐름을 창출하는 수익성 있는 회사에 투자하고 그것을 분배하거나 더 큰 성장을 위해 사용한다. 나는 팔란티르와 이 규칙에 예외를 두었다. 그리고 나는 그것에 대해 꽤 기분이 좋다.

내가 보기에 그 회사는 매력적인 투자다. 그 몫은 비용이 많이 들고(이미 IPO에 있었다), 주가는 이미 의심할 여지 없는 성공 사례로 가격을 매겼다. 그리고 그래, 알렉스 카프는 미친 짓들을 한다. 팔란티르는 골드바를 사들여 암호화폐로 결제를 허용한다. 그럼에도 불구하고 팔란티르 주식은 장기투자 지평이 10년 이상이고 인내심이 있는 투자자들에게는 더 힘든 조정을 견뎌낼 수 있는 훌륭한 투자 기회다. 10년, 20년 후 오늘날 우리가 부러워하며 되돌아볼 가능성은 충분하다.

팔란티르는 이익이 없다.

내게 있어 가장 중요한 것은 수익성의 부족이다. 투자자로서 수익성 있는 기업에 투자하고 싶다. 내 투자는 내 식탁에 음식을 올려놓아야 한다. 그것은 돈을 태워서는 안 된다. 따라서 이러한 결정적인 측면(양성적인 자유현금흐름, 이익 등)을 보지 않는 P/S비율과 P/B비율은 내게는 목적적합한 매개변수가 아니다.

이런 점에서 팔란티르는 나에게 있어서는 안 된다. 그 회사는 최근 몇 년 동안 손실이 쌓여 왔다. 예를 들어 2018년에는 주당 0.35달러에서 여전히(후진 계산) 마이너스였다. 2020년에는 마이너스 0.65달러로 두 배 가까이 적자폭이 커졌다. 당기순손실은 2018년 5억8000만 달러, 2019년 5억8000만 달러, 2020년 11억 달러였다. 그래서 2019년에는 손실이 안정적으로 유지됐지만 2020년에는 두 배 가까이 증가했다. 이것은 내가 주주로서 보고 싶은 발전이 아니다. 2021년에도 이런 발전이 계속되고 있다. H1 2021년 작전으로 인한 손실은 이미 2억 6천만 달러다.

주식기준보상 및 관련 고용주 급여세

물론 우리 모두는 무엇이 문제인지 안다. 팔란티르는 자사주 중 다량의 지분을 직원들에게 분배하고 있다.

2020년 H1에서는 18만1955주만 유통된 반면 2021년 H1에서는 42만6473주에 달했다. 그래서 끝이 없어 보인다. 오히려 가속도가 붙고 있다. 이 '특수요소'의 수익성에 미치는 영향은 막대하다. 팔란티르가 주식기준보상을 포기한다면 수익성은 이렇게 보일 것이다.

출처: 투자자 관계, 작성자별 표

따라서 팔란티르는 파격적인 주식기준보상이 없다면 꽤 수익성이 있을 것이다. 이것은 우선 팔란티르의 사업 모델 자체가 수익성이 있다는 것을 의미하기 때문에 상당히 좋은 소식이다. 그러면 이익 또한 훨씬 더 강하게 상승했을 것이다. 2021년 H1의 영업이익은 2억3300만 달러로 2020년 H1의 20배에 육박한다. 주식기준보상제도를 제외하면 2020년에는 총이익률이 81%로 2019년보다 10%포인트 높아졌을 것이다. 그리고 그것과 함께, 우리는 합리적인 투자 결정을 위한 꽤 큰 장애물을 뛰어넘었다. 장기적으로는 수익성 있는 기업에 대한 투자만이 수익성이 있다는 것이다.

아마존 요소 논의

많은 팔란티르 황소를 팔란티르와 아마존을 비교한다(NASDAQ:AMZN). 아마존도 진정으로 이익이 되는 데 수십 년이 걸렸다. 그리고 아마존의 이윤 추구에 불을 지핀 것은 클라우드 사업(팔란티르의 사업도 마찬가지)이었다. 그러자 곰들은 아마존이 세금을 내지 않기 위해 현금과 이익을 모두 추가 성장에 투입했다고 주장한다. 그러나 팔란티르에서는 주식기준보상이 주주가 보유한 주식을 희석시키는 결과를 초래한다. 실제로 미결주 수가 크게 늘었다. 2018년 17억2600만명에 달했지만 지금은 1937만명에 이른다. 이것은 주주들의 이익에 영향을 미친다. 영향은 2020년 마이너스 0.33달러, 주당 마이너스 0.11달러였다.

따라서 우리는 주식에 의한 보상이 주주들에게 직접적으로 해가 된다고 결론지을 수 있는 반면 아마존은 추가적인 성장에 현금을 투입하여 오히려 주주들에게 이익을 주었다. 사실, 그것은 한 쪽이다.

반대편은 이렇게 간다. 당시 아마존은 주로 온라인 소매상이었다. 아마존은 세계적으로 확장해야 했다. 이행의 거점을 만들어야 했고, 현지인을 만들어야 했고, 전 세계 법률팀을 구현해야 했다. 그것은 또한 모든 곳의 고객들에게 최고의 가격을 제공할 수 있도록 마진을 희생해야 했다. 팔란티르는 무엇을 가지고 있는가? 그렇다, 팔란티르에는 또한 세계로 내보내는 전문가들이 있다.

우리의 전진배치된 엔지니어들("FDE")은 우리의 플랫폼을 배치하기 위해 아프가니스탄의 기지와 산업 중서부의 공장들을 여행했다. 현장에서의 시간이 우리의 플랫폼의 지속적인 개선에 더해준다. FDE는 고객들이 우리의 소프트웨어를 최대한 활용할 수 있도록 도와주기 때문에, 그들은 사용자들의 도전을 직접 관찰한다.

하지만 이미 여기에서는 뭔가 명백해진다. 팔란티르는 당시 아마존과는 다른 회사다. 팔란티르의 가장 중요한 자산은 직원일 것이다. 반대로 이는 추가 성장에 투자하기 위해서는 팔란티르가 가장 중요한 자산에 투자해야 한다는 것을 의미한다. 이는 아마존에서와 마찬가지로 추가 성장을 위해 필수적이다.

우리는 우리 인력의 상당 부분이 기반을 두고 있는 미국 주요 시장뿐만 아니라 미국 이외의 다른 비미국 시장에서도 자격을 갖춘 인력, 특히 엔지니어링 인력에 대한 치열한 경쟁에 직면해 있다. 우리는 이들 지역의 주요 지역에 부동산을 임대하는 것을 포함하여 경쟁이 치열한 시장에서 자격을 갖춘 인력을 유치, 이전 및 보유하는 것과 관련된 비용을 부담한다.

게다가, 우리가 자격을 갖춘 인재를 두고 경쟁하는 많은 회사들은 우리보다 더 많은 자원을 가지고 있다. 만약 우리의 주식 보상의 인식된 가치가 하락하거나 우리가 제공하는 자본과 현금 보상의 조합이 경쟁사들에 비해 덜 매력적이면, 그것은 우리의 고도로 숙련된 인력을 채용하고 유지하는 능력에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

그리고 여기서 우리는 나에게 있어 중요한 포인트가 무엇인지 알게 된다. 팔란티르의 주식 기반 보상은 상업적 결정이다. 주주들을 해치는 것은 아니다. 그것이 회사의 성장을 가속화하는데 도움이 된다면, 내 관점에서 그것은 괜찮다. 제프 베조스가 결코 배당금을 지불하고 싶지 않았던 것과 같은 결정에 근거한다. 팔란티르는 수익성을 높이기 위해 보상 계획을 중단할 수 있다. 그런 다음에는 어떻게 하지요? 주주들이 거기서 얻는 것은 무엇인가? 세무당국은 거기서 뭔가 얻어낼지 모르지만 주주들은 그렇지 않다.

그러므로 나는 주식에 근거한 보상 계획이 나쁜 것이라고 생각하지 않는다. 게다가 팔란티르는 대차대조표가 우수하기 때문에 주식기준보상금도 감당할 수 있다. 이자부채를 기준으로 측정한 부채비율은 8%에 불과하다. 그 회사는 또한 현금과 현금 등가물 23억 달러를 지불하고 있다.

전반적으로 볼 때 나에게 중요한 것은 장점에 따라 사업이 더 수익성이 좋아진다는 것이다. 그리고 우리가 위에서 보았듯이 그것은 사실이다. 특히 조정이익이 20배 늘어난 것은 이를 여실히 보여준다. 게다가 Palantir는 소프트웨어와 클라우드 기반 사업을 확장하는 과정에 있을 뿐이다. 테트라테크(TTEK)를 보면 팔란티르가 다른 컨설턴트 회사들과 얼마나 다른지 알 수 있다. 테트라테크는 물, 환경, 인프라, 에너지, 자원 관리의 메가트렌드에서 컨설팅과 엔지니어링 서비스에 적극적이다. 테트라 테크는 알파 탐구에 대한 또 다른 분석에서 다음과 같이 한다.

GSG 부문은 연방, 주 및 지방 수준에서 미국 정부와의 비즈니스를 포함한다. 마찬가지로, 개발 기관과의 모든 사업은 해당 부문에 해당된다. 지난 회계연도에 이 부문의 매출은 17억8000만달러로 전체 매출 29억9400만달러의 60%에 육박했다.

예를 들어 GSG 부문에서 특히 중요한 것은 수자원 분석과 환경 모니터링이다. 여기서 데이터를 분석하고, 관계기관이나 기관에 자원의 적절한 관리와 배분에 대해 조언한다.

또 다른 중요한 사업 영역은 재난 관리에서 정부 기관을 지원하는 것이다. 테트라테크는 건물 업그레이드 개선을 위한 평가와 컨설팅 등 실내 건강 서비스도 제공한다.

반면에, 우리는 시가 부문을 가지고 있다. 여기서 테트라테크는 모든 활동을 상업적 고객, 즉 정부의 감독 하에 있지 않고 원조 조직이 아닌 다른 기업이나 기관과 함께 묶는다. 주파수는 광범위하며 산업, 제조 및 항공우주 분야의 에너지 유틸리티 및 고객을 포함한다. CIG 서비스의 주요 시장에는 천연자원, 에너지, 유틸리티, 시설, 교통 및 지역 개발 프로젝트를 위한 토목 인프라 마스터 계획 및 엔지니어링이 포함된다.

팔란티르가 하는 일을 보면 파운드리 및 고담 플랫폼과 겹치는 부분이 많다는 것을 알 수 있다. 단지, 팔란티르는 테트라테크가 할 수 있는 일을 할 수 있을 뿐, 훨씬 더 이익을 얻을 수 있을 것으로 보인다. 예를 들어, 테트라 테크는 테트라 테크 델타와 같은 기술 및 디지털 서비스를 사용하는 것에 대해 특히 자부심을 갖고 있다. 그럼에도 불구하고 테트라테크의 마진은 한 자릿수 또는 낮은 두 자릿수로 되어 있다. 소프트웨어 회사가 아니라 컨설팅 회사다.

YChart별 데이터

투자 논문이 구체화되면 주가가 폭발하는 이유

그리고 저에게는 그것이 결정적인 포인트가 되고 2000년대 초반 아마존의 특징이기도 했던 파괴적인 요소를 우리에게 가져다 준다. 팔란티르가 최근 높은 성장률을 보이고 있는 것처럼 계속 전달한다면 주가는 그런 발전이 반영될 것이다. 그것은 물론 높은 성장률과 파괴적인 비즈니스 모델에 대한 내기다. 마이크로소프트의 시가총액은 2조 달러, 아마존은 1조 5천억 달러다. 반면에 팔란티르는 400억 달러로 아주 작다. 그러나 영업마진이 25%로 올라간다고 가정하면 팔란티르는 2022/2023년에 136의 조정된 P/E를 갖게 될 것이다. 매년 20~30%씩 성장하는 기업의 경우 얼마인가.

그러므로 장기적으로 볼 때 그 몫은 내 관점에서 엄청난 잠재력을 제공한다. 팔란티르가 해야 할 일은 아마존과 같은 기업들이 수십년간 납품해온 실적을 전달하는 것(아마존의 최근 10년간 평균 매출 증가율은 27%)뿐이다. 그러나 투자자가 해야 할 일은 이것이 정확히 투자 논제라는 것을 인식하는 것이다. 과감하지만 과감한 성장논문만이 40대 미만의 가격/매출 비율을 정당화할 수 있어 리스크가 크다.

위험

물론 위험도 해결해야 한다. Palantir에 대한 나의 투자는 회사가 Foundry와 Gotham(Apolo 포함)을 중심으로 제품을 확장할 수 있다는 내기에 불과하다. 모델3 생산 문제로 회사가 파산 위기에 몰렸을 때 테슬라(TSLA) 투자자들이 했던 것과 같은 베팅이다. 그리고 물론 현재 그 몫은 너무 비싸다. 반대로, 나는 친구와 이야기했고 내가 2분기 번호 이후에 샀다고 말했다. 그는 팔란티르가 다른 주식이나 동전과 달리 들어온 이후 두 배가 되지 않았기 때문에 실망스러운 투자라고 말했다.

고립된 사례에 불과하지만 팔란티르에 대한 시장 심리가 거품 형상이 아니라 많은 시장 참여자들이 장기적인 효과를 믿고 있음을 보여준다. 그리고 높은 가치평가는 좌초와 첨예한 조정의 위험을 동반한다. 팰란티르가 마이크로소프트(MSFT)나 시스코(CSCO) 등 다수의 아마존 버블 주식과 같은 운명을 겪을 것으로 배제할 수 없다. 팔란티르는 성장할 수 있고, 주가는 여전히 하락한다.

마무리를 위해 - 내가 팔란티르를 산 이유

회사와 CEO의 사고방식을 생각하면 할수록 팔란티르에서 뭔가 거대한 것을 목격하게 될 것이라는 확신이 든다. 그러나 팔란티르는 흥정이 아니라 내기에 불과하다. 그리고 그것이 내가 내 자본을 보호하기 위해 신경을 많이 쓰는 이유다.

• 높은 가치평가와 부인할 수 없는 주주 희석 때문에 두 가지 요인이 모두 중대한 위험을 초래하기 때문에 나는 그다지 낙관적이지 않다.
• 그래서 트랑슈에만 투자한다. 계속 올라가면 나는 행복하다. 고장나면 운영 실적이 좋으면 더 살 수 있어. 그렇지 않다면 나는 다른 곳에서 내 재산을 찾을 것이다.
• 전반적으로, 그리고 장기적으로 (즉 20년 지평선) 나는 여기서 좋은 기회를 본다. 하지만 그것은 또한 정신적으로 교정 단계를 통과하기 위해 인내와 훈련이 필요하다는 것을 의미한다.