AMD가 저평가됨

AMD가 저평가됨

요약

• AMD는 Q1이 탄탄했다. 사실, 주식 매각/판매가 있은 후 가속화된 성장이 단기 저평가 현상을 야기했을 수도 있다.
• 인텔 클라우드 가시성과의 장기적인 경쟁 심화. 기사에서는 구름 소화가 진짜라는 것도 증명한다.
• 경영진이 흐린 수익 부분을 다루기를 거부하는 것은 불필요하게 실적을 혼란스럽게 한다.
• AMD의 높은 성장률을 감안할 때 시장 한도가 거의 4배 낮아졌음에도 불구하고 엔비디아의 수익 수준에 빠르게 접근하고 있다.

사진: 게티 이미지를 통한 JHVEPhoto/iStock 편집

인베스트먼트

최근 AMD(AMD) Q1 결과를 검토해 달라는 요청을 받았다. 강력한 포트폴리오와 지속적인 모멘텀, 그리고 높은 수요환경이 결합하고 있어 그 결과는 견고했다. 게다가, 가속화된 성장에도 불구하고 주가가 사상 최고치에서 팔린 것을 감안할 때, AMD는 분명 확실한 강세 투자를 제시할 수 있을 것이다. 인텔과 같은 장기적(NASDAQ:INC) 새로운 CEO 하에서 보다 "공격적인" 접근방식이 가시화될 수 있으며, 위험이 증가할 수 있다.

그러나 현재 AMD의 가장 큰 이슈는 투자자와 애널리스트 모두 정확한 사업평가를 할 수 없다는 점이다. 알 수 없는 이유로 AMD는 CPU와 GPU 매출을 합친데, 이는 역사적으로 별개의 사업이었다. AMD는 콘솔과 서버 판매도 한데 합쳐져 완전히 이질적인 사업이다. 이는 AMD가 주주들에게 알리는 데 별 신경을 쓰지 않는다는 인상을 준다. 그것이 다른 강한 쿼터에 대한 유일한 댐퍼다.

1분기 결과

지적했듯이 불행히도 그 결과에 대해 보도된 헤드라인보다 더 말할 것이 많지 않다. 수익은 거의 두 배인 3.4억 달러로 증가했고 순이익은 훨씬 더 증가했다. 높은 수요 환경과 일부 부문에서의 증가된 점유율을 나타내는 수익은 계절적 역풍에도 불구하고 순차적으로 증가하였다. 총 마진은 46%로 평균 이하를 유지하고 있다.

하지만, 대부분의 사람들이 정말로 무엇을 신경 쓸지는 아직 알려지지 않았다. AMD는 라이젠을 얼마나 팔았는가? 라데온 얼마야? 콘솔과 Epyc 판매의 구분은 무엇인가? AMD는 투자자들이 알기를 원하지 않는다.

그럼 우리가 뭘 알아? 모든 부문이 상승했기 때문에, 그 힘은 전체 사업에 걸쳐 있다. 예를 들어 지난해 르누아르 이후 AMD는 중요한 노트북 부문에서 성장 동력을 얻었다. AMD는 150개의 설계가 궤도에 올랐다고 주장했고 인텔은 최대 400개의 타이거 레이크에서 승리했다고 주장했다. 그 콘솔 리프레쉬는 분명 또 다른 예상되는 후폭풍이다.

게다가, AMD는 데이터 센터가 YoY를 두 배로 늘렸다고 말했다. 이것은 기대와 일치했다. 낮은 두 자릿수의 시장 점유율을 가정하는 일부 대략적인 추정치에 따르면, Epyc 판매는 부문 매출의 절반인 5억에서 7억 달러의 주문을 받을 수 있다.

이것은 사실 AMD가 인텔이 "잃어버린" 모든 수익을 받지 못했다는 나의 가설을 확인시켜 준다. AMD의 Epyc 매출이 1B달러(부문 성장에 기여한 차세대 콘솔 출시로 볼 때 그럴 가능성은 희박하다)라고 해도, Epyc가 두 배로 늘었다는 AMD의 주장을 액면 그대로 받아들이면 인텔로부터 TAM 5억 달러를 벌어들인 셈이다. 이에 비해 인텔의 데이터센터 수익은 약 1.5억 달러(AMD가 얻은 것의 3배 이상) 감소했다. 이것은 TAM의 $1B가 "멸종"되었다는 것을 의미한다. 그러므로, 구름 소화는 진짜다.

요컨대 AMD가 계속 점유율을 얻고 있는 것은 분명하지만, 이는 인텔이 불과 몇 주 전 출시한 첫 번째 리얼한 '대응'(즉, 차세대 Xeon) 이후 아무도 놀라지 않았을 것이다.

부문 실적에 대한 추가 분석과 Radeon + Ryzen 부문은 ASP가 증가하면서 47% 성장했다. 참고로 ASP는 줄었지만 인텔의 PC 볼륨은 38% 증가했다. 이러한 결과로 인해 지난 분기에 시장 점유율은 크게 변하지 않은 것으로 보인다. (인텔은 4분기에 몇 년 만에 처음으로 점유율을 되찾았다.)

이는 앞으로 데이터 센터가 대부분의 성장과 시장 점유율 향상에 기여할 수 있음을 시사한다.

안내

다음 하이라이트는 물론 상향된 지침이었지만, 나는 이것을 변장의 하이라이트라고 부르고 싶다. 그것의 1분기 지침은 이미 높은 두 자릿수의 성장을 요구하고 있는 것이 분명했다. 한편, 연중 지침은 '미리' 37%였다. 그것은 하반기에 급격한 성장 감소를 의미할 것이다. 알고 보니 AMD는 지난 분기에 그저 보수적이거나 아직 가시성이 별로 없었다.

2분기의 경우 AMD는 작은 순차적 증가를 유도하고 있으며, 이는 3배 가까운 성장률을 보이는 또 다른 분기가 될 것이다.

위험

인텔은 AMD의 최대 경쟁자로 남아 있다. 다시 말해, AMD는 인텔의 끊임없는 10nm 지연과 함께 젠 아키텍처의 도입이 결합되면서 100년에 한번의 기회를 가졌다.

하지만 인텔은 하반기에는 10nm가 14nm를 넘어설 것임을 시사했다. AMD가 최소 1년 정도 더 5nm로 움직이지 않는 상황에서 기술 면에서는 현재 경기장이 상당히 수준급이라는 의미다. 게다가 예비 루머는 AMD가 2024년까지 3nm CPU를 출시하지 않을 수도 있다는 것을 나타내고 있으며, 인텔의 아웃소싱 루머(및 부분적으로 확인된)는 2023년에 3nm CPU를 출시할 것이라는 것을 시사하고 있다(대부분의 CPU가 7nm가 될 것 같지만).

말할 필요도 없이, 만약 인텔의 "실행 엔진" (Pat Gelsinger가 말했듯이)이 정말로 증기를 되찾는다면, 그러면 AMD의 추진력을 떨어뜨릴 수 있다.

또한 TSMC(TSMC)의 부족을 감안할 때 공급망은 여전히 불확실하다.

투자자 테이크어웨이

확실히 2021년은 AMD에게 기념비적인 해로 자리매김하고 있다. 수년 간의 투자 끝에 AMD는 규모가 보이기 시작하면서 보상을 받기 시작했다. 2/4분기의 거의 세 자릿수 성장이 나타내듯이, AMD는 1년 남짓한 기간 동안 거의 두 배로 사업을 확장하는 궤도에 올라 있다. 아마도 XLNX(XLNX)의 인수로도 막을 수 있을 것이다.

그러나 사업이 성장하는 동안 적어도 대부분의 주주들이 관심을 가질 정도는 아니지만 정확히 이 성장의 근원을 정확히 파악할 수는 없다는 점도 지적해야 한다. AMD는 라이젠·라데온·콘솔·에피크의 재무성과를 불필요하게 난독화해 주주들에 대한 관심 부족을 계속 드러내고 있다. AMD는 두 자릿수 데이터센터 시장 점유율과 세 자릿수 Epyc 성장에 도달했다고 주장하지만, 이는 보고된 수치 중 어느 것에서도 찾아볼 수 없다.

그러나 결국 AMD는 인텔이 지난해 7nm 연체를 발표한 이후 최근 분기 매출 증가세가 가속화됐음에도 불구하고 크게 반등하지 못하고 있다. 비교하자면, 상대적으로 과대평가되어온 (인텔에 비해) 세미 주식간의 싸움에서 엔비디아(NVDA)는 현재 거의 4배의 매출과 한 단계 낮은 성장률을 보이고 있음에도 불구하고 거의 4배의 시가총액을 보유하고 있다. 예를 들어 AMD를 시가총액의 2배가 넘는 ASML(ASML)과 비교할 때 비슷한 주장(엔비디아 1과)이 나올 수 있다.

인텔의 더 경쟁력 있는 제품들은 여전히 대량 생산량이 증가하는데 시간이 걸릴 것이기 때문에, 현재 수준에서, AMD는 상당한 위험 보상 투자를 대표할 수 있다.

이 글은 에 의해 쓰여졌다.

아르네 베르헤이드따르다

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공학적인 배경에서, 성장을 위해 잘 자리 잡을 전문지식을 가진 회사를 찾고, 그리고... 더 많은

https://twitter.com/witeken

반도체, 기술, 성장, 인텔

2013년 이후 기부자

공학적인 배경을 가진, 성장과 리더쉽을 위해 잘 자리 잡을 전문지식을 갖춘 회사를 찾는 것.

공개: 언급된 주식에 대한 입장과 향후 72시간 이내에 어떤 포지션도 개시할 계획이 없다. 이 글은 내가 직접 썼는데, 나만의 의견을 표현한 것이다. 나는 그것에 대한 보상을 받지 않을 것이다. 나는 이 기사에서 주식이 언급된 어떤 회사와도 거래 관계가 없다.

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