알리바바 주식: 수익에 대해 알아야 할 모든 것 미스

알리바바 주식: 수익에 대해 알아야 할 모든 것 미스

요약

• 알리바바는 양쪽 라인에서 모두 예상치를 놓쳤고 수익성은 압박을 받았다.
• 동시에, 그 회사는 사용자 성장을 장려했고 수익은 평탄화와는 거리가 멀다는 것을 보여주었다. 중요한 것은, 국제적인 성장이 꽤 강하다는 것이다.
• 약간의 불확실성은 있지만, 현재 가격에서는 이미 가격보다 더 비싸다.
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getty Images를 통한 peterschreiber.media/iStock

논문

과거 우리는 알리바바 그룹(NYSE:BABA)이 클라우드 컴퓨팅 등 성장 분야에서 잘 포지셔닝되고, 리스크에도 불구하고 매력적인 가격대의 매력적인 사업 성장을 가진 와이드모트 테크플레이어라고 주장해 왔다.

회사의 2분기 실적보고서를 파고들어 단기적으로 회사와 투자자에게 2022년 지침과 실적누락이 무엇을 의미하는지, 장기 매수·보유 투자자에게 시사하는 바가 무엇인지 살펴보는 것이 타당하다.

헤드라인 번호

첫눈에 더블 미스까지 겹치면서 톱라인과 바텀라인 연기는 대단치 않았다.

출처: 알파 찾기

주식은 실적 발표 직후에, 놀랄 것도 없이 즉시 매도되었다. 작성 당시 BABA는 예상보다 저조한 실적에 시장이 부정적인 반응을 보이면서 6% 하락한 151달러에 거래되고 있다.

지속적인 비즈니스 성장세를 유지하는 기반

그러나 분석가의 추정치가 누락되었다는 사실(실제로 분석가의 추정치가 잘못되었다는 의미)은 근본적인 사업 성장이 상당히 견고하다는 사실을 흐리게 한다. 실제로 알리바바 그룹은 전년 대비 29%의 매출을 올리는 데 성공했다. 우리가 전년도 분기에 COVID 순풍이 불었다는 사실을 설명했을 때, 이 증가율은 여전히 꽤 설득력이 있었다고 생각한다.

하지만 2020년 말 알리바바가 과반수 장악을 한 선아트 통합에도 알리바바의 수익은 영향을 미쳤다. 그에 맞춰, 알리바바의 수익 증가는, 비록 그것이 여전히 나쁜 것과는 거리가 멀지만, 특히 우리가 전년도 분기에 언급했던 COVID 순풍을 설명할 때, 전년 동기 대비 16%로 더 낮았을 것이다. 2020년 COVID 영향을 뒷받침하는 2년 기준 연간 성장률은 26%로 상당히 높다. 그러나 우리가 가장 최근 분기에 본 10대 중반의 성장률이 "새로운 정상"이라고 해도, 이것은 여전히 알리바바가 넓은 시장에 비해 할인된 가격으로 거래하면서 대부분의 다른 회사들보다 더 빠르게 성장한다는 것을 의미하기 때문에 재앙과는 거리가 멀 것이다.

자세히 살펴보면 2분기 동안 사용자 활동에 대한 고무적인 데이터가 있었다.

출처: 알리바바의 수익 발표, 저자의 하이라이트

2021년 6월 종료되는 기간의 11억8000만명에 비해 막 종료된 기간 동안 6200만명의 신규 사용자 수는 한 분기 동안 5% 즉 연간 기준으로 20% 이상 성장했음을 의미한다.

더욱 좋은 점은 알리바바의 국제 사업 성장률이 훨씬 더 좋았다는 것이다. 해외 사용자들은 한 분기 동안 2000만 명, 즉 (전 분기 말 2억6500만 명에 비해) 8% 성장했는데, 이는 연간 30% 이상의 성장률을 나타낸 것이다. 알리바바의 해외 사업이 중국 기반 사업보다 빠르게 성장하고 있는 것은 두 가지 이유로 인해 긍정적일 수 있다는 얘기다.

첫째, 알리바바가 이미 본국에서 상당히 큰 시장 점유율을 차지하고 있기 때문에 중국 이외의 시장 잠재력은 훨씬 더 크다. 알리바바의 생태계 인구는 3억 명이 채 되지 않는 중국 밖에서는 수십억 명의 잠재적 사용자가 존재하기 때문에 향후 몇 년 동안 알리바바가 이 양을 대규모로 성장시킬 가능성이 있다. 더 큰 어드레스 가능 시장에서 더 높은 성장률은 알리바바가 건강한 사용자 수 증가율을 장기간 유지할 수 있어야 한다는 것을 의미한다.

여기에 중국 이외의 지역에서 평균 이상의 성장률을 보인다는 것은 알리바바가 시간이 지날수록 중국에 대한 의존도가 줄어들 것이라는 것을 의미한다(현재로서는 아직까지는 중국이 알리바바의 최대 시장이다). 이러한 추세가 그대로 유지된다면, 알리바바는 국제 시장에 더 많이 노출된 덕분에 앞으로 2년 후에는 지리적으로 더 다각화된 회사가 될 것이다. 다시 말해 알리바바가 국내 시장에서의 규제와 잠재적 압박에 덜 위협받을 것이라는 것을 의미할 것이고, 이는 더 많은 투자자들의 관심으로 이어질 수 있다고 나는 믿는다. 알리바바가 어느 시점에선가 더 이상 중국의 순수 플레이가 아니라 국제적 발자국이 큰 보다 다각화된 기술기업으로 비쳐진다면, 특히 중국 규제에 대한 우려로 현재 주식을 기피하고 있는 투자자들을 신규 투자자로 끌어들일 수 있다.

특히 (동남아시아 등) 해외시장에서의 매력적인 이용자 증가율은 향후 몇 년간 회사의 사업 성장 전망에 긍정적인 것으로 보이며, 나아가 국제화는 시간이 지남에 따라 주식의 위험성이 낮아지기 때문에 알리바바의 밸류에이션에도 이익이 될 수 있다.

수익성에 대한 압박이 역풍

그러나 알리바바의 2분기 실적이 모두 좋았던 것은 아니다. 알리바바는 사업 성장 촉진을 실적 성장으로 전환하는데 있어서 문제가 있었기 때문이다. 실제로 알리바바의 수익은 매우 건전한 매출 증가율에도 불구하고 2분기 동안 실제로 감소했다.

알리바바의 조정된 EBITDA는 전년 대비 27% 감소한 54억달러로 예상보다 저조했다. 경영진은 다소 의심스럽지만 이것이 영업에 대한 투자 때문이라고 설명하려고 한다. 새로운 데이터 센터에 대한 자본 지출과 같은 투자는 EB에 영향을 미치지 않음이러한 투자로 인한 감가상각액이 EBITDA에서 제외되기 때문에 의미 있는 기준으로 ITDA를 사용한다. 다시 말해, EBITDA가 감소하는 이유로서 투자 경영진은 투자("경직" 자산)를 생각할 때 전통적으로 상상하는 것이 아니다. 대신 알리바바가 이런 성명서를 통해 의미하는 것은 임금 인상, 고객에 대한 더 나은 제안 등 '소프트' 투자라고 부를 수 있는 것이다. 이러한 투자가 반드시 나쁜 것만은 아니어야 하며, 장기적으로 볼 때 실제로 매우 좋은 성과를 거둘 수도 있지만, 회사의 미래 성장을 위한 이익은 추정하기가 더 어렵고, 또한 돌이켜보면 수량화하기도 더 어렵다. 기업이 데이터센터를 새로 짓게 되면 이제는 X% 더 많은 데이터를 처리할 수 있다는 것은 꽤 분명하지만, 기업이 일부 직원의 임금을 올려 사업에 투자한다면 생산성에 미치는 영향이 얼마나 클지는 명확하지 않다. 일반적으로 직원 급여가 좋아지면 더 강한 인재를 유치하는데 도움이 되는데, 당연히 고객서비스, 연구개발(R&D) 등 분야에서 긍정적인 영향을 끼쳐야 한다. 그러나 이러한 투자에 대한 ROI가 이를 보장할 만큼 높을지는 현 시점에서 확실하지 않다고 본다. 현재 알리바바의 '소프트' 투자가 회사의 단기 수익성을 압박하고 있다는 사실은 나 역시 이 문제를 큰 이슈로 보지는 않지만 긍정적인 것은 아니라고 본다. 나는 이러한 투자가 가까운 미래에 성과를 내기 시작할 것인지를 가늠하기 위해 관망 접근법을 사용할 것이다.

또한, 분석가들이 금년도 수익성 압박을 예측했다는 점에 유의해야 한다(이들 중 일부는 "공통 번영" 거래에 의해 주도될 가능성이 높다). 중요한 것은 애널리스트들이 내년에 알리바바의 이익이 다시 상승하기 시작할 것이라고 예측하고 있기 때문에 이러한 수익성 압박은 다소 일시적인 것으로 보인다.

출처: 알파 찾기

올해 주당순이익이 8% 감소할 것으로 예상됨에 따라 애널리스트들은 향후 2년간 수익성장이 의미 있게 가속화되어 20%대 성장률을 기록할 것으로 전망하고 있는데, 이는 특히 알리바바가 상당히 낮은 가치로 거래되고 있다는 점을 고려할 때 매우 매력적일 것이다.

불확실성은 여전하지만 알리바바는 그냥 넘어가기에는 너무 좋은 거래처럼 보인다.

최근의 "소프트 투자"가 성과를 낼 것이라는 보장은 없으며, 알리바바가 현 연도 수익 증가 전망을 20%-23%로 낮춘 것도 대단한 것은 아니다. 일반적으로 우리는 그들의 지침을 높이는 기업들의 모습을 보는 것을 좋아한다. 그럼에도 불구하고, 현재의 지침 범위의 하한 단계에서도, 알리바바는 여전히 전반적으로 매력적인 사업 성장을 할 것이고, 따라서 이 회사의 성장은 전혀 안정적이지 않다.

지난 몇 달 동안 상대적으로 '평정'이었다는 점을 주목해야 하지만 알리바바는 추가 벌금을 받지 않았고, 중국 정치지도부는 현재 압박을 강화할 생각을 하지 않는 것으로 보인다. 그럼에도 일부 투자자가 정치적 불확실성 때문에 알리바바와 중국 기술주들을 피하고 싶어 하는 것은 분명해 보여서 BABA가 아마존(AMZN) 등 서구 동종업체와 비교해 할인된 가격으로 거래를 계속할 것으로 보인다. 비록 나 또한 그것이 그것만큼 크지 않아야 한다고 믿지 않지만, 나는 그러한 할인이 정당하다고 믿는다. 알리바바는 내년 기대 순이익의 14배에 불과해 알리바바의 현금 포지션과 투자 포트폴리오조차 고려하지 않고 있다. 반면 아마존은 현재 내년 순이익의 66배에 거래되는데, 이는 알리바바의 가치에 비해 370%나 되는 프리미엄이다. 나는 규제 감소를 걱정한다면 엄청나게 낮은 밸류에이션이 새로운 투자자들을 끌어들일 것이기 때문에 규제 당국이 회사에 큰 피해를 주지 않는다면 알리바바의 주가가 향후 분기와 수년 동안 상당히 상승할 수 있다고 계속 믿고 있다. BABA가 다음 회계연도 말까지 순이익의 20배에 거래되면 2023년 3월 210~220달러의 주가로 환산해 1년 반 만에 40% 이상 상승하는 것은 전혀 터무니없는 일이 아닐 것이다. 어떤 이들은 불확실성 때문에 중국 기업에 대한 투자를 꺼리겠지만, 나는 현재 가격으로는 BABA가 너무 좋은 거래라고 믿는다. 그래서 나는 위험에도 불구하고 바로 여기 있는 주식을 좋아한다.